20160112-华创证券-新能源汽车产业链系列研究：掘金湿法隔膜：动力电池产业链高壁垒+高成长最佳版块.docx

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1、华创证券WUACMUANGSECURITIES掘金湿法隔膜：动力电池产业链高壁垒+高成长最佳版块新能源汽车产业链系列研究张文博黄斌电力设备与新能源华创证券研究所Jan.2016热点I首第I技隹I学习I资源I素H九汽经销商1.5G/心管全套资科笈V1.开店擢南、1105*.汽车活动策刽事例，开技巧、促培训贵料、客界W处理等.H三微信扫描，即可领取1信公众号:在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料300套2017最新研究报告|300套空勤创业手册I83金最新融资商g计划书|I0-6岁CEO创业却鼻籍200套世界百强商业计划书CONTENTS： 行业格局：材料国产化的最后一环 市场空间：湿

2、法及涂覆隔膜高速增长口驱动因素：产能扩张/技术革新/渠道建设11推荐企业：胜利精密、沧州明珠 风险提示背景锂离子电池隔膜的主要作用在于隔离电池正负极，目前主要技术路线包括干法和湿法。隔膜定义及作用I现仃产品分类作用.分隔电池的正负材料席丙爆.甯乙爆机溶剂H充放电过程中允许锂离子通过.不导电；用不同材质、厚度性能影响电池的界面结构、内阻；影响电池容氧结环次数和安全性.技术核心参数衡量隔膜性能包括八大参数一构成隔膜产品高壁垒的主要原因。M70K2M.透气度3CYf1.城与内Ifi成正比:1.OO-7SOt1.COm1.（干法）；!M-600s100m1.（潭法）.阡法WWMde：彩1同电源均匀度.

3、避免形成枝n拿Sa1.力学强度eWfiWHUrMP*陶拉）6o（as）mp；9*W133（干法）1.2M（i8i三）Num._工艺湿法是国外龙头企业主流工艺，也是国内企业未来看点市场仅次于止极材料的市场空间隔膜在四大材料中市场空间占比逐步提高，与三元电池应用增长对需附加值隔膜的需求增加有关。正极鱼极隔睛申解海KS80占比中国市场产值增速明显落后于出货量出货量：四大材料增长最快细分领域产量（亿平方米）何比才速产值:增速明显落后出货量,均价3.5元/平米产值（亿元）+同比增速价格国产化进程加速隔膜降价国外隔膜产品均价巳从2010年的16.6降至2014年的11.2元/平米。 随着国内干法双拉、单拉

4、等技术的突破，隔膜均价持续下降，并加速国外同类产品价格下降进程； 湿法隔膜价格普遍高于干法隔膜，在更多隔膜企业突破湿法技术并介入湿法隔膜生产前,湿法隔膜处于发展的黄金期。 目前国内仅有金辉高科、辽源鸿图、星源材质、苏州捷力等企业掌握湿法隔膜技术并实现批量供应，然而在成品率、出货量、客户结构等方面差别很大。020102011201220B2014020102011201220132014应用领域湿法隔膜主要应用于消费类电池，并逐步向动力电池渗透消决类电池：湿法隔膜的天下动力电池：干法隔膜占主体，滉法逐渐渗透岭风6.102.51AESCCeMd干法无SQhB3471.711.EJ一ModdS3.1

5、62.16岔下旭化成W2.130.641.GCeMd干法有ISO042PfVEre干法1.601.06三旭化成/CerdMt干法有91.47165Ceard干法Fusion1.170.44松下T干法一Zoe143as16Ceard程代表企业国外龙头企业成立时间长，材料研发积累深、工艺成熟、规模优势明显公理2I4*市占率3时胸工艺2。1,年出自(。平米)nt9(元平米)主客户备注日本旭化成(AuhiKmci)169%1931年源法2.720B5松下、索尼、三f1.1.Gt比亚迪拄立的高分子实验9英国Cc1.gard(已m三?陶)12.7%1981年干法拉双拉,滥去1.59.5AESC.松下、三星

6、、1.G、比亚迪、力神、中航慢电鹿立的高分子实验富日本乐SB(Tof1.yToncn)I1.n37年湿法2.21.3索尼、三.1.G.力谆S1.立的高分子实验三n三s!9.3%196彝湿法1.91.15.0=三.Ki.力神.Ar1.日本字部(UBE)4.2%1942年干法单拉2.005松下,比亚迪、比克A123日本住友化学(SunMtomo)1.7%19”年湿法0.90.2松下、A123计划成为特斯拉Giga6c供应商测算I隔膜主要应用领域分析主要应用领域：高端消费类电池及动力电池主要假设： 隔膜的需求主要来源于消费类产品（IT）、新能源汽车（EV）及储能（ESS）; 2015-2018年新能

7、源汽车、储能对隔膜的需求占比将逐渐提高； 国内湿法隔膜的进口替代空间主要在于高端消费类电池产品及动力电池。新能源汽车销备储能系统装机员测算2015-2018年隔膜市场空间预测国内湿法隔膜市场空间：湿法隔膜20152018年CAGR将超88%。 2015-2018年中国消费类、动力及储能电池CAGR有望分别超过13.2%、35.7%和48.3%,保守估计2015年中国电池出货量将超40GWh,对应隔膜需求6.8亿平米； 湿法隔膜、涂覆隔膜将更多应用于高端消费类电池产品和动力电池产品，预计2015-2018年湿法隔膜需求CAGR将超88%,2018年湿法隔膜需求将达到近10亿平米。2014-201

8、8年国内电池需求2014-2018年湿法隔膜需求?014201SF2016F2017E201RE20142015E20)6E2017E2018E测算2015-2018年隔膜市场空间预测全球湿法隔膜市场空间：2015年湿法隔膜需求将达10亿平米。 20I52020年全球动力电池CAGR将超过31.4%,保守估计2015年全球电池需求将达86GWh,对应隔膜需求159亿平米，其中湿法隔膜和涂覆隔膜需求分别达IO亿、2.2亿平米。20182020年全球电池需求20142020年湿法隔膜需求CONTENTS口驱动因素：产能扩张/技术革新/渠道建设推荐企业：胜利精密、冷州明珠隔膜企业成功与否三大要素：产

9、能扩张能力、技术革新能力、渠道建设能力产能扩张隔Bt产品认证周期1-2年,大型电池企业不会较JB更换供应商,企业竞争格局趋于稳定；下游客户对产品一致性、价格的要求将推动隔行业从价格竞争走向差异化.高附加三产品竞争.核心要素渠遒建设生产利1.设备水平等对产品一致性、成品率影响很大核心设备开发能力的缺少及非标设备的设计开发的高成本决定了实现产能扩张需要企业具番强的资本运作能以技术革新MWJ1.性能与朦材料岳切相关，独立的高分子实蚣室是保证企业蜕疑而出的关曜；隔膜行业的高毛利率导致新迸入者多，低端产品同质化产,企业必须具备持续创新能力.技术革新湿法拉伸的核心在于原材料配比及拉伸工艺决定隔膜性能的核心

10、在于工艺，其中原料配比及拉伸工艺最为关使。影响挤出过程稳定性和薄膜的厚度要求皎强蛰化能力、混合效果和进料粉出设备将横头挤出的熔体经过泠震泠却成固态厚片使分子惬产生取向，成孔剂均匀分布在分子摄间渠道建设认证周期长决定了下游企业不会轻易更换核心供应商，因此布局早晚是关键目前巳有少数几个国内湿法隔膜企业切入国外电池企业供应链。-可能供货CONTENTS：IIc1.沧州明珠推荐企业：胜利精密技术革新覆盖原料、技术、设备、工艺的全产业链布局技术革新：原料+技术+设备+工艺”全产业链布局技术在锂电池、隔殿、朦料生产企业中工作多年的资深专家.实现原材料到网膜的全产业屡技术布局.先入+价格+成品率优势 先入优

11、势：湿法隔膜生产设备从定制到交付1-2年，调试半年，量产后认证周期2-3年，因此新进入者对公司冲击较小，公司现阶段主要竞争对手是现有的湿法隔膜生产企业； 价格优势:国外9um基膜价格9-10元/平米，16Um基膜9-15元/平米，涂覆膜18-20元/平米。根据不同产品层数，公司隔膜价格5-8元/平米，涂覆隔膜价格6-18元/平米，毛利率仍在50%以上； 成品率：公司成品率可以超过60%（国内J公司、C公司的成品率分别30%、50%）.第一盘利期绻二盈利期平台Ie避一湿法拉伸技术出（及涂覆）平台区关期IWrt一湿法涂覆技术优势 涂覆技术优势：由于干法双拉得到的隔膜孔隙为狭长型孔隙，涂覆浆料容易堵

12、塞孔隙，或者在循环过程中堵塞孔隙，不适合做陶瓷涂物。公司的湿法隔膜孔隙主要为非贯通的圆形孔隙，结合涂覆浆料配比等技术，通过添加助剂等可以避免循环过程中涂覆材料结构坍塌而导致孔道阻塞，无机物/PVDF涂覆后透气度的下降不超过5%。项目三A产品M(M)9.11151241519.9S(Soom1.)I63JIS5.02S0100收编率1.纵向2002J5h)M向255U拉伸强度纵向2275IT1.1.1.(MPi)横向1623XWM95穿剌强度（Ro33S332X53盈利预测：关键假设公司/子公司产品表间并时销售收入（亿元）净利润（亿元）2015年2016年2017年2015年2016年2()17年传统产品30.035402.02.22.5富强科技装备制造2015.082.112.014.40.63.03.3馅乐科技手机分销2015.0816.750.060.00.51.01.2智诚光学盖板2015.08139.011.70.20.50.6福清福捷（80%）塑胶结构件2015.110.53.24.00.210.24