三论2017年新能源汽车板块投资逻辑：史为鉴势作旗.docx

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年041.171.1.行业评，电力设备与新能淑结持潍裕)新能讴I1.招：-2打:，KM01063211166联系人bi1.1.huangh(sccom李蒙奇执业H%S0570516060002021-289720871.iyiqi粕关研究15功Mtt(Oo2006,买入)：ff1t+MA.发JMMH1丽2017.042(aKK0O2534H)：Tf1.UmH9(期，同比增长487%)2017.0432017.04行业定第BB1604160616161016121702-nttHD:5纳Wnd史为鉴，势作旗三论2017年新能源汽车板块投资逻辑一的电泊量升及龙

2、头天花板2017年主超采用车企敢推出小型国民电动车进军:四线城巾巾场,产品定Ir35“兀之何.小峪因民乍更高的盈融能力和枳分优势助N2C17年乘用车巾炀销见高速培长,利好相关中上游供应商,此外，国内锂电池龙头开始进军海外市场,CAT1.出海俄定性及相关供应於业城增Ift超越特斯拉被红利，宝马、大众等主流整车企业带米的订纸将大幅提升龙头盈利能力,千亿耳头已成箍形,供应依红利将成为自下面上优选个股的思路.行好未来1.PC=分天下1.G的铝皇软包+松下的网柱+CAT1.的方形璃壳），以及I1.1.此带来的材料企业估值和业绷提升，二的电油价H及业陵安全绘锂电池生产成本控制主要窗两方面,一是龙头企业规模

3、优势带来的口率提升.四部委“2020年培力产倘超40GWh企业”的表态格加速锲电池行业整台、加1速龙头企业的形成：二是材料体系升级带来的性能提升.国内商锂正极、璀够负极的商业化进程正在加速,多家企业已在枳极布局相关产能.我们采用第性原理构建电池系统成本极也.多维数据深度剖析揭示不同企业间产晶毛利率相整5到10个百分点，受益补贴退坡加速的行业低端产能出清,龙头企业盈利能力比想象乐戏.三论产业倭整合.努和供应倭缸利而内性电池产业链祭台心势正在加速，劭力电池企业往1.iftS5合核心股材料.原材料企业也在往卜游电芯皱域拓展.国内锂电池企业赤头化进程中.产业怖整合加速，行业优先在不可笈制的资海（W.钻

4、等）、享受规模红利的材料（隔唳）环节进行布局.而对于再电池材料企业.适度的提升原材料话语权、拥抱下谢龙头将成为突困关犍,建板关注，东方，工、国轩克科、沧州明珠、杉杉股份、薪能科技地地补陆续出台和目录发布,尚用车的敏相快速回暖,我U1.国民车爆发带来的乘用车销量快速增长，全年情出仃型接近75万辆.推荐：条思路优选标的：1）享受千亿班头带家的供应链红利的东方精工、沧州明珠I2）布用正极材料、隔膜,分享产业*整合红利的国轩高科:3）卡位计碟负板商业化第一桶金的杉杉BZ份、P1.tVfii!.以及铭皇股国产化龙头新绘科技.风险理示，1）新能源汽车错数低于预期:2）动力理电池安全K）忠烽发：3）国家政策

5、波动对行业造成较大影碗.睛般何屎fttR*明及华泰d齐般系Wi业f极标准vua-axvi9iusttX1.tS1.EC1.9IKS1.Er”*a”DSVMaxvH*M0t*.UB.K)h*vuaBoo(HVH9490091.|IttasVMafiozISMyWooj(Mi81.BM9SttOSS1.(WiBMffVtfYeoooiI00ZW】InasteSHwui(MSKMSoOe1.1.IVMI1.ddOOSJBHVKYW.TU三三9feBBWBteIMMtx”汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，

6、即可领取信公众号：在职充电社营销策划六大礼包奥美营销全套资料700份线上线下营销策划资料1300份1.国区4A广告营销策划资料9.2G芈号百强名企商业计划书200份|2017年最新市场研究报告300份2017“泛娱乐”营销全套资料微信扫描二维码领取图表31：良率对电池成本影响更加显著20图我32：产能良品本材料利用率的提升推动制造成本卜降21图农33：良丛率棉开进一步打开利润空间21图表34：EV型、PHEV型将成为2O172O18年电池发展片势21ff1.S35：离楝三元正极材料、硅负极等珞成为持凌关注里点22图衣36：高雄低钻成为电池性能提升、成本下降主要趋势22图表37：低钻化Ia钻资激

7、越常时科成本的边际效应更明显23图表38；高怏三元技术路线成国内上流电池企业共同选择23图表39：主流车型罐依浓度、成本改善显若24图及40：电池性能提升帮助企业提离的利能力（毛利率）24图表41：作用NCA及硅碳负极,特表技Mode1.3整备破景将低于宝马3系燃油车25图表42：动力电池系统成本与整车电耗水平密切相关25图我43：产业跳上下游整合壁垒分析26图表44：行业公司产业链上下游将合案例27图表45：忖料成本结构决定整合优先度28图表46：碳Ift锂、钻分别引领2016、2017年初上讷材料价格上涨28图衣47：东南沿髀及中东抑地区为动力电池主要集群29图表48；电池堀中化加速供应链

8、蜒酢化30图表49；M绕CAT1.,江苏中关H产业园已吸引超过230亿元投侪30图表50：动力电池成本测Jr模壁31图表51：动力电池系统成水陆盛性分析32图衣52：一张图看2017年新酷源汽车行业投资策略33一论量升及龙头天花板行业趋势整体判断认-身。2017年新IM汽车仍将育Srt1.长EV（第电）+PHEV（电）的1%5%tI三五规划、碳配额/排放枳分交躬推动市场港选率从1%走向5%,短科阵脩后卜帖调祭、掂入门槛等，行业）R回高速成长期弊住大，机会量多FCV（然算电池）的（M%，2016年Ba1.Iard电堆技术的引入,布望大幅缩行国内惭料电池行业在技术；产业化方面的差距,而11月超50

9、0辆的产地（箱式运输车）预示产业化迎来喀光才杀出黑马：HEV11合动力）H（M%,国产赛合动力车型的丰KT在龙头公司核专利到期催化下,在其实市场需求推动卜,有里实现销业的迅速提升,此外启停技术也有里迎来市场化有望杀出IK马Mi,20i7HMmWWtBMVMWMWf.找“点”，动力系缜是目斯MhR汽车最具投置侨值城对于新能M汽年,动力累皖依然是丰度离的Ir了：创If空间大，电池系统的性能提升处于加速过程（2016年的200Wmkg-2020年的350WRkg）,以及电机的功率提升/轮假电机、电控的娱成化等.带来破岛投资关注度及成氏空间，护械河霹，技术研发开媛的投入大、生.产势我枳累的环节乡、客户

10、枯性i畀的周期长决定其具备高估值溢价；成本下降空闾大，成本的卜祥与销址的提升大现良性正反馈.港德彩用肥0（怅耍出明反华卷底分心联和行业再缴标把UK2.功力KaU目HNKC239%200-250W74%61%2503005045%52%大于3002g03%SitH22100.0%100g弟用车I*利能力&积分优势促小型国民车爆发小量车盈利能力商AO极及以卜来用车墀发主要来自新计贴体系中存在的套利空间.按照电池系统购置成本1.8Wh.典型AOO级.AO级、A级纯电动乘用车带业此20J3045kWh,国讣+抱补后车辆购置成本与传统燃油车相当进行测灯，纯电动乘用车放利情况明显高于传统燃油车；8,*山阳BIfttMBN妣锹m（蝮倚50%MP万元201510Iii1.1.a*je*a4n.sbm.mt*.a.-w小St车为车企枳分法宣碳村放积分交易别度引入他罚机肌彻底解决新