财务管理前沿.ppt

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1、财务管理前沿专题一专题一 财务管理学的困境与出路财务管理学的困境与出路财务管理学作为一门学科究竟产生于何时，理论界的财务管理学作为一门学科究竟产生于何时，理论界的看法不一，但多数的解释是看法不一，但多数的解释是20世纪世纪50年代前后。经过年代前后。经过50多年的努力，财务管理学无疑已经发展成为一个富多年的努力，财务管理学无疑已经发展成为一个富有活力的内在有机的方法体系，并成为商科学生必需有活力的内在有机的方法体系，并成为商科学生必需的主修课程。如同的主修课程。如同William L. Megginson所指出的，所指出的，财务管理学的基本理论经历了时间的检验，而且将来财务管理学的基本理论经历

2、了时间的检验，而且将来随着理论研究的深化和实践的进一步反馈，肯定还要随着理论研究的深化和实践的进一步反馈，肯定还要被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。财务管理人员正是运用这些基本理论来分析并规划出财务管理人员正是运用这些基本理论来分析并规划出具体方法，从而解决企业的实际问题具体方法，从而解决企业的实际问题(中译本中译本2002)。但是，整体来看，这个学科真的就已经成熟了吗但是，整体来看，这个学科真的就已经成熟了吗?这这个被公认合理有效的财务管理学体系真的能够解释和个被公认合理有效的财务管理学体系真的能够解释和解决现实问题吗解决现实问题吗?

3、当人们热衷于去讨论具体的财务管理热点问题时，却忽视了一个对推进公司财务管理理论发展至关重要的问题，这就是从总体上把握财务管理学的特征并用整体主义的思路来思考和审视财务管理学科的发展时，也许你会发现意想不到的现象并重新审视和评估这个学科迄今为止的发展状况。而一旦我们沿着整体主义而不是局部很有意义的现象，那就会发现，这个学科目前仍处于贫困化的状态之中。一、财务管理学的框架结构及总体特征之把握一、财务管理学的框架结构及总体特征之把握财务管理学究竟是研究什么问题的?此问题的表述各异。1994年被(商业周刊)评为全美商学院12个顶级教授之一的Aswath Damodaran(2001)在其公司财务:理论

4、与实务一书中前后一贯的表述是:公司财务的研究对象是公司所制定的具有财务意义的所有决策。这些决策可分为三大部分:与资源分配有关的决策(投资决策)、与项目筹资有关的决策(资本结构决策);与制定再投资或退出经营现金额度有关的决策(股利决策)。 Brigham和Ehrhardt(2005)在(财务管理:理论与实践)一书提出，大部分财务管理知识围绕三个问题展开:(l)一个特定公司的股票价值通过什么因素产生;(2)管理者如何选择增加公司价值的决策;(3)管理者如何保证公司在执行这些计划的时候不出现资金匮乏?Ross(2002)等人在公司理财基础一书中认为，财务经理必须关注三类基本问题:第一个问题着眼于企业

5、的长期投资(资本预算);第二个问题着眼于企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式(资本结构);第三个问题着眼于对客户收款和向供应商付款等日常财务活动的管理(营运资本管理)。 若进一步考察这三本及其他财务管理类教科书的内容安排，就会发现西方学者对财务管理学框架的认识还是大同小异的，即:一个目标函数、四个模块的内容和一个财务管理工具箱组成。其中，一个目标是公司价值最大化;四个模块的内容包括投资决策、融资决策(或资本结构)、股利决策和营运资本管理;财务管理工具箱里有四把工具，即会计报表与比率、现值、风险收益模型和期权定价模型。任何学科都是建构在一系列假设基础之上的。Damodaran教授曾

6、将建构财务管理学的基础性假设归纳为四组，即经理与股东目标函数一致性假设、债权人利益得到完全保护假设、市场有效性假设和社会成本为零假设。尽管Damodaran教授认为这些基本假设还远离“现实世界”并已受到来自很多方面的严厉批评，也尽管他试图想寻找一种新的目标函数和理论体系来解决“现实世界”中所存在的活生生的这样或那样的财务冲突，诸如经理与股东的冲突、股东与债权人的冲突、公司与社会的冲突等，但迄今为止仍没有找到完全解决问题的方法，这些假设仍是构建现代西方财务管理学理论和方法体系的基本前提。进一步地考察发现，以这些基本假设为前提建构的西方财务管理学体系，其所具有和显示的一系列总体特征，也正如它赖以建

7、构的基本假设一样的远离现实世界。这些总体特征包括:1.以资本市场为背景展开。以资本市场为背景展开。财务学所解决的财务学所解决的三个基本问题，几乎都以资本市场为背景展三个基本问题，几乎都以资本市场为背景展开，着眼于解决公司在资本市场中的投融资开，着眼于解决公司在资本市场中的投融资及其所派生出来的股利分派问题。因此，现及其所派生出来的股利分派问题。因此，现代财务管理学实际上是以上市公司为对象的代财务管理学实际上是以上市公司为对象的“资本市场的财务学资本市场的财务学”。断言以资本市场为。断言以资本市场为背景的财务管理学缺乏指导和应用价值显然背景的财务管理学缺乏指导和应用价值显然并不合适，而断言这种财

8、务管理学对所有企并不合适，而断言这种财务管理学对所有企业具有普遍的使用性也是值得怀疑的。事实业具有普遍的使用性也是值得怀疑的。事实上，以上市公司为对象的财务管理学对非上上，以上市公司为对象的财务管理学对非上市公司而言其适用性是很差的，而这些缺乏市公司而言其适用性是很差的，而这些缺乏适用性的非上市公司通常要占到一国公司总适用性的非上市公司通常要占到一国公司总数的数的90%以上。财务管理学的建构显然是关以上。财务管理学的建构显然是关注了重点的少数。注了重点的少数。 。其次，以资本市场为背景展开，必然使财务管理学所关注的重点集中于资本市场中的投融资问题，而被企业所实际关注的内部财务运作和控制问题，尤

9、其是内部财务管理与控制的流程问题，就很难融人财务管理学体系，或者占有它应该占有的位里。这就是为什么人们学了财务管理学而仍然不会设计企业内部财务运作和控制体系的重要原因。2.以价值为主线展开。以价值为主线展开。财务管理学体系设计财务管理学体系设计的出发点是价值最大化，为使目标与手段相的出发点是价值最大化，为使目标与手段相统一，在解决实际的投融资决策问题，所选统一，在解决实际的投融资决策问题，所选择的基本方法自然就是能够体现价值最大化择的基本方法自然就是能够体现价值最大化的成本与效益比较分析法，诸如资本成本、的成本与效益比较分析法，诸如资本成本、净现值或现值指数、内部报酬率等，都是这净现值或现值指

10、数、内部报酬率等，都是这种基本方法的具体体现。以价值标准作为投种基本方法的具体体现。以价值标准作为投融资决策的唯一标准，显然是与财务管理学融资决策的唯一标准，显然是与财务管理学体系在建构时所采用的工具主义方法论或分体系在建构时所采用的工具主义方法论或分析范式有关，但问题是，在现实世界里，价析范式有关，但问题是，在现实世界里，价值往往并不是公司决策的唯一标准，尤其是值往往并不是公司决策的唯一标准，尤其是在国有企业。在国有企业。 在我国，国有企业仍是国民经济的主导，而在国有在我国，国有企业仍是国民经济的主导，而在国有企业的使命结构中，非价值性的社会责任类目标无企业的使命结构中，非价值性的社会责任类

11、目标无疑占有十分重要的位置，它构成国有企业决策疑占有十分重要的位置，它构成国有企业决策(包括包括投融资决策投融资决策)的重要的出发点。即使是私营企业，非的重要的出发点。即使是私营企业，非价值类的社会责任目标也是其使命结构中不可或缺价值类的社会责任目标也是其使命结构中不可或缺的。其次，即使将价值视为公司决策的唯一选择标的。其次，即使将价值视为公司决策的唯一选择标准，所定义的准，所定义的“价值价值”概念也是不完全的。对公司概念也是不完全的。对公司或股东价值的过分强调，必然导致对社会价值或成或股东价值的过分强调，必然导致对社会价值或成本的忽视。而在现实世界里，公司行为的外部性影本的忽视。而在现实世界

12、里，公司行为的外部性影响是非常显著的，诸如环境污染成本等，是公司决响是非常显著的，诸如环境污染成本等，是公司决策时不可忽视的因素。现实中我们可以看到的事实策时不可忽视的因素。现实中我们可以看到的事实上，公司的许多决策对增进公司或股东价值是有利上，公司的许多决策对增进公司或股东价值是有利的，但却给社会带来了巨大的成本。的，但却给社会带来了巨大的成本。 再其次，当我们过分强调以公司或股东价值作为决策的出发点或标准时，势必会把那些活生生的然而对决策有实际影响的人、制度、文化等因素排斥在决策体系之外，事实上也就是排除在财务管理学的体系之外，原本应该活生生的财务管理学因此而变成了“没有血液循环的躯体”。

13、3.以决策为重心展开。以决策为重心展开。所以如此，可能与西方学者所以如此，可能与西方学者对财务概念的理解有关。在西方学者看来，公司财对财务概念的理解有关。在西方学者看来，公司财务通常被狭隘地定义为与公司主管所做决策有关的务通常被狭隘地定义为与公司主管所做决策有关的一些内容一些内容(Aswath Damodaran，2001)。以决策为。以决策为展开虽便于定量分析，并使框架结构前后逻辑一贯，展开虽便于定量分析，并使框架结构前后逻辑一贯，但显然易见的问题是，以决策为重心的财务管理学但显然易见的问题是，以决策为重心的财务管理学无法反映公司财务管理的全貌。尽管不同财务事项无法反映公司财务管理的全貌。尽

14、管不同财务事项其工作流程会有很大不同，但财务管理的基本流程其工作流程会有很大不同，但财务管理的基本流程还是基本一致的，这个基本流程至少包括财务战略还是基本一致的，这个基本流程至少包括财务战略与目标、财务决策、财务预算、财务控制、财务分与目标、财务决策、财务预算、财务控制、财务分析、财务评价与激励、财务预普等。很显然，以决析、财务评价与激励、财务预普等。很显然，以决策为重心的财务管理学还不能涵盖整个财务管理流策为重心的财务管理学还不能涵盖整个财务管理流程，这也是财务管理理论偏离实际的重要原因。程，这也是财务管理理论偏离实际的重要原因。4.强调定量分析强调定量分析:数字财务。当人们把决策问题作为数

15、字财务。当人们把决策问题作为公司财务所要解决的基本问题、并把价值标准作为公司财务所要解决的基本问题、并把价值标准作为决策的唯一选择标准时，所有的财务问题实际上都决策的唯一选择标准时，所有的财务问题实际上都可以用数学模型来描述和解决了。检索一下财务管可以用数学模型来描述和解决了。检索一下财务管理的教科书和学术杂志，我们便可以看到连篇累犊理的教科书和学术杂志，我们便可以看到连篇累犊的复杂的形式推理与经济计量技术，而与公司财务的复杂的形式推理与经济计量技术，而与公司财务问题密切相关的文化、制度、意识形态等不可量化问题密切相关的文化、制度、意识形态等不可量化的因素，则被作为外生变量而被统统抽象掉了。这

16、的因素，则被作为外生变量而被统统抽象掉了。这样的形式安排虽然易于构建数学模型，但依据这样样的形式安排虽然易于构建数学模型，但依据这样的安排究竟能够在多大程度上提供对许多公司财务的安排究竟能够在多大程度上提供对许多公司财务现象的令人信服的解释，以及究竟是否能够开出可现象的令人信服的解释，以及究竟是否能够开出可以明确解决公司财务问题的政策药方，是很值得怀以明确解决公司财务问题的政策药方，是很值得怀疑的。我赞成疑的。我赞成Shiller(200l)的见解的见解:过多地依赖这些过多地依赖这些原始的模型并把它们作为政策讨论的基础是十分冒原始的模型并把它们作为政策讨论的基础是十分冒险的行为，因为这些模型只适用于那些能够用精确险的行为，因为这些模型只适用于那些能够用精确的科学方法解决的问题。如果过多地苛求精确，就的科学方法解决的问题。如果过多地苛求精确，就有可能因过于狭隘而出现离题的危险。有可能因过于狭隘而出现离题的危险。二、财务管理学贫困化之表征“贫困化”一词是经常见诸于哲学、经济学、伦理学等的著作和学术杂志中，那么，同样的概念是否也适用于公司财务学领域呢?我的看法是，虽然财务管理学的发展已经取得