企业并购中的财务风险及其防范.docx

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1、企业并购中的财务风险及其防范The Defense of Financial Risks in EnterpriseMerger and Acquisition学生姓名：指导教师：所在院系：经济管理学院所学专业：会计学研究方向：会计学摘要随着世界经济的发展，并购行为在世界经济舞台上扮演着越来越重要的角色。并购 是资本营运活动的重要组成部分，是企业资本扩张的重要手段，也是实现资源优化配置 的有效方式。财务问题是企业并购的核心问题，财务风险也就是企业并购中的核心风险。并购财 务风险贯穿企业并购全过程，是企业并购成功与否的重要影响因素。我们可以将企业并 购中的财务风险分为：目标企业价值评估风险、融资

2、风险以及整合风险。本文首先对并购及相关概念进行了阐释，回顾了中外企业并购的发展和西方国家历 史上的并购浪潮，对其财务动机进行了分析。在文章的主体部分，对财务的影响因素进 行分析，将目标企业价值评估风险、融资风险、整合风险分别进行说明。接着针对这三 类风险的产生原因、可能造成的危害进行深入剖析。最后，在结合国际经验及我国国情 的基础上，提出了防范与控制企业并购过程中财务风险的重点，以防范企业并购中的财 务风险。关键词：并购财务风险风险防范The Defense of Financial Risks in EnterpriseMerger and AcquisitionAbstractWith t

3、he development of the world economy, the behavior of the merger & acquisition has playing a more and more important role on the stage of the world economy. M&A plays a significant part in capital operation activities. M&A is not only important way for capital expansion, but also effective method for

4、 resource allocation optimization.Financial trouble is the core problem of enterprise merger & acquisition and financial risks are also the core risks in the enterprise merger & acquisition, the financial risks of merger & acquisition run through the hole process of enterprise merger & acquisition,

5、it is one of the important factors which influences the merger & acquisition of an enterprise to be successful or not. Financial risks can be grouped into 3 categories: Evaluation risk, financing risk and integration risks after M&A.In the thesis, the author first defines M&A and several related wor

6、ds, and then looks back on the M&A waves in western history, discusses the reasons why M&A takes place .In the main part of the thesis, the influence factor carries on the analysis to the finance, and talks about in detail target-evaluation risks, financing risks, and integration risks. Then the aut

7、hor digs into the factors inducing each type of risks, as well as the negative effects these risks would bring. At last, the author proposes the key to guard for risk avoidance and control, based on the combination of international experience and national conditions.Key words: Merger and Acquisition

8、 Financial Risks Keep away the Risk目录摘要IAbstractI1 前言11.1 本研究的目的与意义11.2 国内外研究文献综述11.3 本研究的主要内容12企业并购的发展及财务动机22.1 企业并购的发展22.2 并购的财务动机33 企业并购中的财务风险53.1 并购中的财务影响因素53.2 并购过程中的财务风险类型64并购中财务风险的成因分析74.1 并购中目标企业价值评估财务风险的成因74.2 企业并购融资风险的成因84.3 企业并购整合期财务风险的成因95并购中财务风险的防范95.1 并购中目标企业价值评估财务风险的防范95.2 企业并购融资风险的防范

9、115.3 企业并购整合期财务风险的防范11参考文献13致谢141 前言1.1 本研究的目的与意义企业并购是现代企业的一个热门的话题，是企业为了适应市场变化而不断调整自身 运营战略的常规行为。越来越多的公司通过企业间的并购来进行资本扩张，扩大主营业 务的收入，提高企业的市场竞争能力。我国多数企业的并购兼有计划经济和市场经济的 特点，仍然缺乏规范性，由于政府既是所有者，又承担着稳定社会、保障就业、宏观调 控等社会经济管理职能，使得并购过程存在很大的不确定性，所以充分考虑企业并购过 程中存在的各种风险，特别是财务风险，并在实际操作过程中加以有效的防范便显得十 分重要。在国家大力推行国有企业改制的同

10、时，势必会有很多涉及关于企业并购的工作，但 在企业并购过程中，各种风险是客观存在的，在这种情况和背景下，我们以企业并购中 存在的风险为研究对象，对并购在不同过程中存在各种风险因素的分析，提出一些有建 设性的意见和建议加以防范，对我国目前日益激烈的企业并购起到积极的指导作用，我 想这是本文的最为重要的意义。1.2 国内外文献综述美国学者WeSton(1999)研究证明美国企业的重组对美国经济增长具有显著的正效 应。美国MiteheIlandMUIherin(1996)通过对20世纪80年代被并购公司的研究发现目标 公司表现出产业聚集的特征。杰拉尔，布莱克利(BriekIey)和奈特(NeUer)

11、(1988)概括了美 国1962年到1985年12月间的663起成功的要约收购，研究表明目标企业所获得溢价的 平均值在60年代为19%,在70年代为3 5%,在1980年 1985年间为30%,在统计上 具有高度显著性。摩根大通在2002年9月份发布的研究报告中国成为亚洲并购浪潮 中的亮点中称，中国的并购市场在过去两年逆势上扬，成为全球并购市场中的一个亮 点。在企业并购的绩效研究方面，国内学者有不少论著。高见、陈欲玮(1999)选取了我 国1997-1998年的462个有效样本，认为资产重组企业在超额收益率的正负频率分布上 没有明显的倾向性，中短期股价波动比短期的股价波动更好的反映了资产重组对

12、经营绩 效的影响。朱宝宪、王怡凯(2002年)分析我国1998年并购实践的效应，收购公司股东 在公告前第10个交易日至公告后第30个交易日的区间里获得正的累计超常收益，IfIJ 目标公司在这一区间未能获得显著的累计超常收益。1.3 本研究的主要内容本文以企业并购过程中存在的主要风险因素为研究对象。本文共分为五章。第一章 引言部份，主要介绍了本文的研究目的和意义及国内外相关文献。第二章首先对本文中 涉及的并购的概念及企业并购的发展情况作了概括的介绍，同时介绍了并购的财务动机。 笫三章通过对并购中财务风险的基本特征的分析来引出并购中财务风险的类型：目标企 业价值评估中的财务风险、融资和支付风险、整

13、合中的财务风险。第四章对以上三个财 务风险的成因进行分析，为第五章作铺垫。第五章中对阐述了对企业并购中财务风险的 防范措施，起到了解决问题的作用。2企业并购的发展及财务动机2.1 企业并购的发展在发达的市场经济中，企业并购已成为企业重组以及重新配置资本的新的有效机 制，近些年来的企业并购反映了各国在公司结构和法人治理领域的深度改革和巨大变化。 或者说，企业并购已经发展成为对市场经济非常有益的高度复杂的金融服务体系。2.1.1 并购的基本概念对于并购，学术研究者、高级顾问、商人或者经营管理者关心的并购通常包含着不 同的战略含义。企业并购(Merger & Acquisition)包括兼并与收购，

14、是资本市场发展 到一定程度的必然结果，它在企业的扩张中发挥了巨大作用，成为资本运营的重要手段。并购通常有狭义与广义之分。狭义的并购是指企业的合并、兼并或收购，西方国家 通常用“Mergers & Acquisitionsw来表达，简称“M&A”。其中，合并是指由两个或两 个以上的企业合并形成为一个新的企业，特点是伴有产权关系的转移，由多个法人转为 一个法人。兼并相当于我国公司法中的“吸收合并”。收购是指甲公司通过出资或出 股的方式，达到对目标公司乙的控制。而广义的并购是指通过企业资源的重新配置或组 合，以达到某种战略目标，其中包括改善企业的经营效率、实现存量资产的优化配置和 增量资产的现代化。

15、2. 1.2并购的发展2. 1.2. 1并购在国外的发展并购作为市场经济条件下的一种经济行为，在西方国家已有一百多年的历史了。在 经济史学家眼里，美国等经济大国已在世界范围内先后掀起了 6次大规模的并购浪潮。1897年-1903年发生的第一次大的并购浪潮是大公司之间的横向兼并，以追求规 模效应为特征出现了美国钢铁公司、美孚石油公司等一大批垄断公司。第二次大的并购 浪潮发生在20世纪20年代，大公司间的纵向并购成为此次浪潮的主要形式。另外。 在股票市场的推动下，中小型企业的纵向并购也表现为一股活跃力量。发生在第二次世 界大战后的第三次并购浪潮以混合并购即跨行业并购、发展多元化产业为主，出现了企

16、业多元化发展和多角化经营的发展态势。在20世纪70年代中期至80年代发生的第 四次并购浪潮中，由于金融工具不断创新，通信、计算机等科技革命的强有力推动，迫 使众多企业从多元化产业发展转向以提高主导资产质量和提高创新能力为主要竞争手段 的方向。同时，伴随着资本市场的发展，金融工具的创新。使得小企业并购大企业的“杠 杆收购”形式出现。规模宏大的第五次并购浪潮始于1994年，其速度和规模是前所未 有的。经过前四次的专业化并购浪潮，在经济全球化的推动下，为适应国际竞争的需要， 出现了特大规模的企业间功能互补型并购现象。第五次企业并购浪潮的第一特点是并购 规模极大，多起并购金额超过百亿元美元；第二特点是并购的支付手段主要是股票，有 60%左右的公司并购采用股票交换形式。第三特点是企业并购与企业剥离