自然灾害冲击对家庭风险金融资产投资的影响研究.docx

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1、自然灾害冲击对家庭风险金融资产投资的影响研究李淑红王思（湖南大学经济管理研究中心，湖南省长沙市，410006）摘要：本文基于2014年中国家庭追踪调查（CFPS）的问卷数据，研究自然灾害冲击对家庭风险金融资产投资的影响。结果表明，自然灾害冲击会显著降低家庭风险金融资产的投资参与和投资比重。与未受灾家庭相比，受灾家庭持有风险金触资产的概率平均下降2.4个百分点，持有风险金融资产占总金融资产价值比重平均减少1.0个百分点。财富水平更高、金融素养水平更强的家庭受到自然灾害冲击对风险金融资产持有的负面影响更小。机制检验结果表明，自然灾害冲击可能会导致家庭净资产蒙受损失，损害家庭成员的健康状况并使得家庭

2、流动性约束增加、风险厌恶提升，最终降低了对风险金触资产的投资意愿。因此，政府及有关部门应加强自然灾害的事前预防和事后治理，努力完善金融市场基础制度，提升家庭居民金融素养水平，从而最大限度减少灾害对于家庭参与风险金融市场投资的负面影响。关健司：自然灾害冲击家庭风险金融资产财富损失健康冲击流动性约束中图分类号：F832.5文秋标识玛：A一、引言每个家庭都是经济社会的微观单元，家庭财富的增长直接影响着该社会总体的消费、投资和储蓄潜力。改革开放40多年来，我国经济发展成效显著，居民家庭财富保持持续稳定增长，居民理财意识不断增强，通过配置资产实现财富收益率最大化，逐渐成为家庭投资者追求的首要理财目标。党

3、的二十大报告在强调“要多渠道增加居民财产性收入”的基础上，又提出了“规范收入分配秩序，规范财富积累机制”的发展要求，并致力于在制度和法律层面对市场加以规范，让其投入和回报形成合理匹配关系，促进居民切实的利益获得，促进共同富裕目标的稳步推进,o由此可见，财富性收入是居民家庭不可或缺的收入渠道，党和政府高度重视市场分配和制度完善在居民家庭的财富增值方面发挥的关键作用，关注和探究影响居民家庭资产配置的因素具有重要的现实意义。观察我国居民家庭的财富结构，不难发现房产净值占比居高不下，金融资产占比较少且投资品种单一（刘洁，2020）*悻加附用o房产投资之所以受到家庭投资者的重视和青睐，可能是因为我国房地

4、产市场近十年的繁荣发展带给人们房产不断增值的预期，相比于需要长期持有才能见效、收益波动较大的金融市场产品，投资房产更能在短时间内看到切实的升值空间。根据中国家庭财富调查报告2019,我国居民家庭的金融资产中，现金、活期存款和定期存款以及社保账户等非风险类金融资产占比接近90%,远远超过其他风险金融资产占比。相反地，在社会福利水平普遍较高的北欧国家中，瑞典、丹麦、芬兰和挪威的储蓄类非风险资产占家庭金融资产比重分别为19.34%、19.95%、31.14%和38.75%均处于较低水平。对比之下，我国家庭目前严重偏好储蓄账户的金融资产结构，不利于平衡收益率和通2数据来源：经济日报社中国家庭财富调查报

5、告2019胀率风险，而且并未达到最优化资产配置效率的目的。研究可能影响我国家庭的风险金融资产配置的相关因素，并探究其潜在的影响路径，针对性提出政策建议，加强其助力，预防其危害，对解决我国居民家庭的金融资产配置不均衡不合理问题，具有重要意义。除了经济、社会等因素可能影响家庭风险金融资产投资以外，许多外生突发事件也会影响人们的投资决策，自然灾害冲击便是其中之一。近年来，日益频发的自然灾害已经严重影响到当今世界各国居民的日常生活，对人们的财产安全、身心健康造成极大的威胁。灾害引致的直接和间接损失令人触目惊心，而灾后的恢免和发展又是一个漫长而艰巨的过程，因此灾害冲击势必影响到居民家庭灾后的消费及投资选

6、择。更进一步，突发的自然灾害往往对居民家庭的房产、汽车、生产资料等实物资产造成直接破坏，家庭成员还可能因为受灾罹患疾病，承担大额医药费支出，进而很可能因财富净值大量减少而被迫减少各项资产投资，更因为风险厌恶导致其在长期中也更少参与风险投资，转而增加预防性储蓄等。总之，自然灾害的负面影响很可能通过财富受损利健康受损传导至家庭的投资决策，在长期中使得家庭的资产配置更加不均衡不合理，对于扩大多渠道收入目标的实现有害无益。目前在学术界关于自然灾害冲击对家庭金融相关决策影响的研究仍较为匮乏，本文试图利用2014年中国家庭追踪调查的微观数据，探究自然灾害冲击对我国居民家庭风险金融资产投资决策的影响，并讨论

7、可能的影响路径，从而对现有文献进行补充，并基于此考虑可行的应对措施及政策建议。二、相关文献回顾投资组合理论通常假定参与投资的都是理性人，进入的市场为完全有效市场，投资者会积极参与金融市场并按照最优比例持有风险金融资产。但观察市场实际投资行为时，却出现了现实与理论相悖的现象，实际金融市场参与率远远低于理论值。为了使得研究理论更贴近实际，学者们开始更多的考虑现实因素对投资行为的影响。以家庭投资行为为例，研窕发现诸如投资者年龄、学历、金融素养、工作情况、社会互动和收入水平等个人特征，以及家庭财富水平和收入水平等经济特征都在一定程度上会影响家庭风险金融资产投资(尹志超等，2015；朱文佩和林义，202

8、2；卢亚娟和何朴真，2022)幡.味找既用味Iul引用.傅”味姐引用*除了家庭经济状况及个人因素会对居民家庭投资行为产生影响以外，许多研究也关注到突发意外事件如自然灾害、重病或意外伤害等对于投资者投资行为的影响。近年来，自然灾害冲击在全球各地发生频率不断增加，引起了部分研究者的注意。国外已有研究表明，受到自然灾害冲击的主体往往会变成风险厌恶者，会比遭遇灾难之前更加谨慎地评估风险，进而改变投资决策。Cassar,Healy和Kessler(2017)通过对遭遇2004年海啸的泰国边远地区居民所做的一项风险态度调查数据进行分析，得出遭遇灾难后的主体风险厌恶的程度显著增加，同时表现出亲社会行为倾向和

9、对投资所面临的时间成本缺乏耐心的特征未找出引用.二Cameron和Shah(2015)随机调查了1550户印度尼西亚边远乡村近期经历过洪水和地震的居民家庭，并设计了一项风险态度测试实验来收集样本主体的风险偏好，结果表明自然灾害冲击使得人们对未来的风险忧患意识大大增强，表现出明显的风险厌恶倾向*沙绢引用.，但也有很多研究表明受到自然灾害冲击会使得一些主体产生“风险耐受”特征，即比受灾前更热衷于投身风险行为(付超奇，2015)*附朔用Bemile,BhagWat和Rau(2017)研究公司的CEO早期经历对公司风险投资行为的影响时发现，早年经历过致命灾害的高管，通常在公司风险融资及兼并扩张决策上持

10、保守态度，但经历过程度较轻(比如目睹了但没有直接受到伤害）的自然灾害的高管，却表现出风险偏好决策倾向，这说明自然灾害冲击对风险偏好的影响不是绝对的负面作用，还与灾害能对主体造成的伤害强度有关*库找到引用.*：未找方用,。Ga。,LilI和Shi（2020）通过研究日本居民在地震后购买人身安全保险占家庭总金融资产比例的变化，着重关注了灾难中没有遭受严重损失的“幸运儿”群体，得出人们对灾害风险的认知是同自己的预期相关的，若实际受灾情况好于预期情形，就会降低人们对风险的警惕，增加风险偏好；反之则提高风险厌恶*律找1m*!未稣胴.梳理国内外文献可以看出，自然灾害给人们的身心健康造成负面影响，风险容忍度

11、显著下降，并且已经得到广泛的实证检验。而受到灾害冲击的家庭由于自身经济基础、金融素养和社会资本等禀赋的差异，很可能会在灾后表现出与此前截然不同的投资行为。目前在研究家庭风险金融资产配置的文献中，关注背景风险因素、个人及家庭特征因素的居多，涉及自然灾害这类突发外生因素对家庭风险金融资产投资影响的相关研究还比较缺乏。本文选取受访户是否遭遇自然灾害冲击作为外生的风险因素,研究家庭在受灾后对风险金融资产的投资参与及投资占比的变化，并寻找可能的影响机制，希望能对上述领域的工作成果进行拓展和补充。三、理论分析与假设提出现有研究结果大多证明自然灾害冲击使得人们风险厌恶增加，进而降低投资风险资产的意愿。但除了

12、风险偏好这类主观因素会直接影响投资行为以外，投资者做出某项投资决策还受到很多客观现实因素的限制。近年来，有研究关注到健康状况也是影响家庭经济行为的重要变量（何杨平和何兴强，2018；张龙耀和张静，2022）错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。不少研究通过在生命周期模型，或者资产组合模型中加入健康状况指标的方法，以效用最大化为优化目标，求解健康状况对资产选择的影响因子水平。遭遇健康冲击的家庭通常面临不同程度的医疗费用支出，不仅影响了家庭可用于消费和投资的资金，也在一定程度上削弱了投资人的劳动能力和持续性收入水平。健康状况恶化也可能使得投资者降低了对自身的寿命预期，从而对于要求长期回报的风险金

13、融资产投资失去兴趣（周晋等，2012：陈琪等，2014；GrainiCh,2017）错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。综上可知，健康冲击对于家庭风险金融资产投资的参与往往具有负面作用。而自然灾害作为一种具有破坏性的外生冲击，极大可能会给居民家庭造成直接人身健康损失，其引发的健康问题又会带来一系列的费用负担和心理负担，甚至可能由于劳动能力缺失造成收入下降，因而不得已挤出家庭的其他非医疗消费和投资。基于此，本文提出以下假设1和2：H1：自然灾害冲击会导致家庭持有风险金融资产的概率及持有比例下降。H2：自然灾害冲击很可能会对家庭成员的健康状况造成不利影响，从而减少对风险金融

14、资产的投资。此外，还有部分研究表明，遭遇风险冲击时，居民家庭很可能陷入流动性约束（SaWada,Y.,&Takasaki,Y.,2017）错误!未找到引用源。突如其来的自然灾害，往往会导致受灾家庭在短期内面临不同程度的资产损失，特别是在受灾时遭遇生产性资产和劳动力损失的家庭，往往面临着失去收入和子女辍学的危机，从而不得不通过限制消费和投资等方面的资金使用，来优先满足生存资金需求。综上可知，流动性约束会导致家庭为了获取生存所需流动性而削减各项非必要开支，转而增加预防性储蓄。自然灾害冲击如果造成家庭净资产损失，很可能引起或加剧流动性约束问题，家庭在长期中可能进一步削减各项消费和投资，进而也可能减少

15、投资风险金融资产。由此，本文提出以下假设3：H3：自然灾害冲击可能会给家庭的净资产带来巨大损失，引起或强化居民家庭的流动性约束，进而降低了家庭参与风险金融资产投资的可能性。四、数据与实证策略（一）数据本文选用的数据来自于中国家庭追踪调查（ChinaFamiIyPaneIStUdies,简称CFPS）。该调查抽样覆盖了全国25个省、市、自治区，具有高达95%的人口代表性，由北京大学中国社会科学调查中心自2010年发起，每两年进行一轮全样本追踪调查。CFPS问卷主要聚焦以下具体模块，不同年份部分模块的问题会视使用情况进行删改：家庭经济问卷调查了样本家庭的收支情况和资产负债情况；家庭成员问卷中确认了

16、家庭成员的身份及个人基本情况；成人问卷主要调查了16岁及以上样本的相关信息；少儿问卷则主要围绕家庭中青少年的学习、课外活动、日常消费等信息展开调查。此外，CFPS还在2010年和2014年设置了村（居）问卷，主要目的是了解所在村居的基础设施、人口结构、政策实施、经济发展水平以及公共服务等信息。由于只有2014年的问卷询问到关于“本村（社区）近三年来遭受自然灾害”的具体情况，因此本文选择以2014年截面数据为主要样本数据。在删除了重要变量值缺失的样本后，最终获得5095个有效样本。（二）变量1 .被解释变量参照雷晓燕和周月刚（2010）.宗庆庆等（2015）错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。的方法，本文拟从家庭是否持有风险金融资产（二元虚拟变量），和风险金融资产价值占总金融资产价值的比重两方面确定被解释变量。2014年CFPS家庭经济问卷中可获得关于以上变量取值的具体问题。2 .解释变量本文研究的主要解释