嘉信理财的成功经验及对我国财富管理行业的启示.docx

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1、嘉信理财的成功经验及对我国财富管理行业的启示植信投资研究院高级研究员郭建锋经过近半个世纪的发展，嘉信理财从一家小型的折扣券商逐步发展成为全球最具影响力的互联网券商之一，同时也成为美国个人金融服务市场重要的引领者。其不断发展的业务与商业模式，堪称创新典范。本报告详细剖析了嘉信理财发展现状及历史进程，并着重研究了嘉信理财资产管理及财富管理业务构成情况，参考借鉴嘉信理财取得成功的若干因素，这对于寻求突破我国现阶段财富管理行业所面临的“内争外挤”的不利状况，努力为我国财富管理行业的建设提供有益参考。一、嘉信理财的基本情况（一）发展现状嘉信理财（CharlesSchwab,以下简称“嘉信”）是一家美国折

2、扣经纪商（DiSCOUntBroker）,成立于1971年，并于1987年在纽约证券交易所（NYSE）上市1目前已发展成为全球最大的互联网理财公司之一。嘉信通过线下实体店、电话、传真及线上交易途径向投资者提供相对低价、优质的理财服务，以吸引个体投资者和机构投资者。截至2019年底，嘉信管理的客户资产高达4.04万亿美元，与此同时，还拥有1233.3万个活跃经纪账户(ActiveBrokerageAccounts),174.8万个企业退休计划参与者账户(CorporateRetirementPlanParticipants)以及139.0万个银行账户(BankingACCOUntS)2O目前，嘉

3、信通过投资者服务(InVeStOrSerViCeS)和顾问服务(AdvisorServices)这两大业务部门向个体和机构客户提供金融服务3。其中，投资者服务部门为个人投资者提供零售经纪和银行服务、退休计划服务，以及为企业及其雇员提供其他公司的经纪服务4o顾问服务部门为独立的注册投资顾问RIAs(RegisteredInvestmentAdvisors)独立的退休顾问和记录保存人(recordkeepers)提供保管、交易、银行业务和支持服务，以及退休业务服务5。在以上两大业务部门的基础上，逐步发展形成了嘉信的三大支柱业务，它们分别是证券经纪业务、资产管理与财富管理业务以及零售银行业务，为投资

4、者提供全方位证券交易、资产管理与财富管理(含全品类零售财富管理、RIAS服务、养老金服务)、零售银行业务服务等。嘉信主要通过旗下三家子公司实现业务经营，一是嘉信证券经纪公司CSC(CharlesSchwab&Co.,Inc.),成立于1971年,其在美国国内48个州设有360多个分支机构以及若干海外机构，为客户提供全方位的经纪服务；二是嘉信投资管理有限公司CSIM(CharlesSchwabInvestmentManagement,Inc.),成立于1989年，是一家位于特拉华州并在纽约证券交易所(NYSE)上市的嘉信全资子公司，嘉信投资管理有限公司为“单独管理帐户”(SeparatelyMa

5、nagedAccounts,SMAs)以及“注册的投资三,(RegisteredInvestmentCompanies,RICs)提供咨询服务，并管理嘉信理财共同基金(MUtUaIFUndS)以及其交易所买卖基金(SChWabETFs);三是嘉信银行(CharIeSSChWabBank),成立于2003年，是一家位于内华达州里诺的联邦储蓄银行，为客户提供在线支票和储蓄帐户服务6。嘉信集团证券经纪Charles Schwab & Co., Inc.0线上交易及线下网点财富管理Charles SchwabInvestment Management, Inc.零售银行Charles Schwab B

6、ank存贷款业务共同基金及资管账户数据来源：嘉信理财图1-1嘉信理财三大业务支柱营业总收入与净利润方面，2019年，嘉信营业总收入107.21亿美元，同比增长5.8%,较2009年复合增速(CAGR)约10%；其中,净利润37.04亿美元,同比增长5.6%,较2009年复合增速(CAGR)约16%o营业总收入一营业总收入（百万美元）：左轴同比（）:右轴数据来源：Wind,嘉信理财年报，植信投资研究院图1-22010-2019年嘉信理财营业总收入及其变化净利润净利润（百万美元）：左轴同比（）：右轴数据来源：Wind,嘉信理财年报，植信投资研究院图1-32010-2019年嘉信理财净利润及其变化具

7、体来看，嘉信营业收入主要由净利息收入、资产管理及财富管理收入和基于交易所得收入三部分构成。其中，净利息收入来自于生息资产产生的利息与向资金来源支付的利息之间的差额7O生息资产主要包括高质量的固定收益证券、保证金贷款和银行贷款8,而付息资产大部分是待投资的客户现金余额902010-2019年，净利息收入及占比稳步上升，已成为嘉信的第一大收入来源，其净利息收入已从2010年的15.24亿美元增长到2019年的65.16亿美元，占比也由35.88%上升至60.78%。资产管理及财富管理收入来自于嘉信自营的货币市场共同基金、自营及第三方共同基金以及交易所交易基金（ETF）和咨询费Q2017年前，资产管

8、理及财富管理是嘉信的核心收入来源，2017年后，资产管理及财富管理成为嘉信第二大收入来源。资产管理及财富管理收入规模虽然已从2010年的18.22亿美元增长到2019年的32.11亿美元，但占比却由35.88%下降至29.95%。基于交易所得的收入来自于为客户进行个股、期权、期货、固定收益证券以及某些第三方共同基金和ETF的交易而获得的佣金，以及通过支持客户进行固定收益证券交易而获得的收入L其交易收入已从2010年的8.30亿美元降至2019年的6.17亿美元，占比也由19.54%将至5.76%。2010-2019年嘉信理财收入构成单位：百万美元12,010,0008,06,0004,02,0

9、00O(2,000) 资产管理及财富管理收入净利息收入 交易收入贷款损失准备 证券减值亏损净额其他收入数据来源：Wind,嘉信理财年报，植信投资研究院图1-4 20102019年嘉信理财收入构成2010-2019年嘉信理财收入构成占比Wiiiiiiii2010201120122013201420152016201720182019-20% 资产管理及财富管理收入净利息收入 交易收入贷款损失准备 证券减值亏损净额 其他收入数据来源：Wind,嘉信理财年报，植信投资研究院图1-5 20102019年嘉信理财收入构成占比数据来源：Wind,嘉信理财年报，植信投资研究院净资产收益率（ROE）图1-62

10、019年嘉信理财总收入构成此外，嘉信盈利能力不断增长，其净资产收益率（ROE）持续保持较高水平。2011-2017年，ROE稳定在10%-13%水平,2017年后大幅增长。截至2019年底,ROE增长至17.47%。20.018.016.014.012.010.08.06.02010201120122013201420152016201720182019数据来源：Wind,嘉信理财年报，植信投资研究院图1-72010-2019年嘉信理财ROE变化情况（二）发展历程回顾嘉信近半个世纪的发展历程，可以将其归纳成以下五个阶段，分别是：1973-1979年折扣经纪商阶段；1980-1994年资产集合商

11、阶段；1995-2000年互联网券商阶段;2001-2017年综合理财阶段；2008年至今，财富管理阶段。具体发展如下：第一阶段，19731979年：折扣经纪商模式。嘉信前身“第一指令公司(FirstCommanderCorporation)主要从事传统证券经纪商服务，并向投资者提供标准化的交易简报。1973年，正式更名为“嘉信公司”(CharieSSChWab&Co.,Inc.)o1975年，美国颁布的证券交易修订法案正式废除了拥有183年历史的固定佣金制度，嘉信率先于同业推出折扣经纪业务(DiSCoUntBroker)。同时，嘉信积极探索多元化服务，相继推出了“统一账户”(SChWabOn

12、e)、“报价服务”(SchwabQUoteS)以及“接入计算机交易”(TheEqualizer)等诸多产品化的服务，主打低收费、高效率的自助账户服务，逐渐改变单一的经纪业务模式，并于1979年推出自动化交易和客户记录保持系统。第二阶段，19801994年：持续扩增服务范围，向资产集合商转型。这一时期，美国股市处于牛市阶段，居民财富快速积累。同时，美国政府出台退休收入保障法案，激励人们采用个人退休账户IRA(IndividualRetirementAccount)口及401(k)账户，美国养老金加快入市，嘉信向资产集合商转型。1980年嘉信推出了领先全行业的24小时报价服务系统；1982年推出I

13、RA；1983年推出基金销售、电子报价系统；1984年推出嘉信共同基金市场(MUtUalFundMarketplace)；1987年，在遭遇美股崩盘短暂影响后，嘉信推出了针对独立投资顾问的服务，为其提供展业平台和工具；1989年提供自动化电话经纪业务TeIeBrOker%随后，嘉信将业务重心转向共同基金业务的开发，1990年推出货币市场基金服务(SchwabFunds)；1991年推出股票指数基金(Schwab1000Fund)；1992年取消“个人退休账户”(IRA)年费14,并于同年推出共同基金零售业务系统一一OneSOUrce平台，该平台集合了多家资产管理机构的产品，为投资者省却了开立多

14、个账户的繁琐程序。此外，通过OneSOUrCe平台交易，嘉信免去投资者的交易费，仅向基金公司收取少量费用。OneSOUrCe平台一方面提高了投资者购买共同基金产品的效率，另一方面，也强化了他们对于嘉信账户的粘性。这项服务很大程度上改变了美国共同基金业的产品销售模式。第三阶段，19952000年：互联网黄金时代，转型在线经纪商。此阶段，美国互联网产业高速发展。1995年，嘉信公司网站上线；同年收购英国折扣经纪商ShareLink以及当时美国最大的401(k)计划服务商HamptonCompany；1996年，嘉信推出低成本在线交易(IoWCoStOnlinetrading)“eSchwab”服务

15、，拓展“电子经纪商”业务；1998年，完成传统经纪服务业务与eSchwab业务之间的整合，结束价格双轨制？2000年，以27.3亿美金收购美国信托公司(U.S.TrustCorporation)；同年，收购网络经纪商CyBerCrOP以及芝加哥投资分析公司(ChicagoInvestmentAnalytics)16,以全面提高自身证券交易和证券咨询服务能力。第四阶段，2001-2007年：布局混业，全面转型综合理财。2001年，嘉信将CyBerCorp更名为CyberTrader,通过改进交易软件、发布投资者教育工具以及阶梯式定价，加强其互联网交易服务;2002年，嘉信推出股票评级系统(SChWabEquityRatings),为投资研究和产品评价提供智力支持；同年，推出嘉信私人客户服务(SchwabPrivateClient),嘉信理财顾问网络系统(SchwabAdvisorNetwork),成为外部投顾在线服务客户的业务平台；2003年，创办成立嘉信银行(CharleSSchwabBank),逐步实现客户证券账户与银行账户的对接。至此，嘉信基本完成了证券经纪、财富管理以及零售银行三大支柱业务的布局；2005年，嘉信将股票评级系(Schwa