合伙之道与术（九）合伙企业几种估值常见方法及案例剖析（投前估值投后估值PBPSPEDFC终值现值新增每股价）.docx

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1、合伙之道与术（九）合伙企业几种估值常见方法及案例剖析对于企业家而言，无论是引进投资人还是内部合伙，都不得不面对一个很现实的问题：企业值多少钱？估值高了，别人不乐意投资，估值低了，企业自己也心有不甘，常见的几种估值方法及案例本篇作了较详尽的解说；例如，某投资人给某公司估值1亿，准备投1500万元，此时投资人的估值1亿元指的是投后估值,即投资人希望用1500万元买下公司15%的股份；如果公司认为1亿元的估值是投后估值的话，那么对应的投后估值就是1.15亿元，于是投资人的1500万元只能买到公司股份的13%（1500/11500）,两者相差了2%。在实际操作中，投资人给的估值若没有进行特别说明，一般

2、指投后估值；那么企业常用的估值方法有哪些呢？1、PE（市盈率法，即按利润的倍数估值），如下表：PE（市盈率法）公式企业估值（市值）=企业净利润*市盈率倍数。（上市前为估值，上市后为市值）适用上市公司及有利润的行业优点测算直观，简便；所需使用的估值数据往往取自于股市，易于获得；缺点对于亏损企业而言，市盈率法缺乏运用条件；在企业创业初期或开拓出一个全新的细分产业时，由于缺乏合理的预计盈余，市盈率法的使用会受到很大限制；2、PB（市净率法，按净资产的倍数估值）；如下表:PB（市净率法）公式企业价值=企业账面净资产*市净率倍数。适用适用于重资产、现金需求大、利润较低、资金回笼时间长的行业优点1、不必考

3、虑资产的收益状况，从而减少了应用过程中对盈利和分红的要求，也相应地避免了市盈率法对微利或亏损公司估值的无能为力；2、数据容易获取，计算简便；缺点1、由于各企业所采用的会计政策不同，账面价值较易被操纵，不同企业净资产缺乏可比性；2、来自财务报表的净值是一种历史成本，它与企业创造未来收益的能力的相关性很小，导致估值结果相关性较差；3、忽视了品牌、人力资源、管理水平等一些重要的价值驱动因素；3、PS（市销率法，按销售额倍数估值），见下表:PS（市销率法）公式企业价值=企业销售收入*市销率倍数。适用以利润为负的互联网、平台型企业为代表优点1、销售收入最稳定、波动性小；2、收入不会出现负值，不会出现没有

4、意义的情况;缺点无法反映公司的成本控制能力：；2、未考虑企业的盈利水平；4、DFC（自由现金流折现法，按现金流的倍数估值），如下表:DFC（自由现金流折现法）公式企业价值=企业销售收入*市销率倍数。适用公司的价值是预期未来自由现金流的折现值DFC=EBlT（I-X）+D-CE-WCDebt（EBlT二息税前利润，X=税率，D=折旧,CE二资本性支出，WC二营运资本的变化量，ADeebt二负债的增加）优点自由现金流量能很好地衡量企业的盈利能力，该模型可以从根本上体现企业价值；缺点1、DFC模型对未来自由现金预测的准确性较差，评估者基于不同的理解在具体计算自由现金流的过程中容易出现较大偏差；2、D

5、FC模型作为公司的整体估值方法，对没有取得企业控制权的个人投资者并不适合；5、注册资金法（按注册资金的倍数计算估值），如下表:注册资金法公式企业价值=企业注册资金*倍数。适用1、核算简单，倍数一般是LO倍以上；2、适用于刚创业的企业；缺点1、创始人认缴而投资人实缴，对投资人不公平；2、仅考虑资本的价值，未考虑人力价值；案例：某公司估值如何确定：投2500万元占多少股份？A公司成立于2015年8月，注册资金为2000万元。是主营光电智能选料设备的高新技术企业,拥有近10个行业发明专利，员工34人，其中研发人员占70%以上；A公司近三年来一直处于投入期，2018年12月31日的利润表摘要如下，显示

6、亏损约346万元。A公司因在色选机设备上技术领先，园区管委会免费给予1000平方米的办公用房。2018年A公司向政府申请的补贴超过106万元。利润表摘要元项目I本月金额I本年累计金额一、营业收入1121185.0410606794.21减:营业成本1085087.106548355.14税金及附加18591.90174748.24销售费用375959.193467729.管理费用622219.504933745.69财务费用1620.9717769.99投资收益（损失以填列）0.0014468.03二、营业利润（亏损以号填列）-982293.62-4521085.03力口：营业外收入11991

7、2.751064159.10营业外支出0.00742.70三、利润总额（亏损以号填列）-862380.87-3457668.63减：所得税费用0.000.00四、净利润（亏损以“J号填列）-862380.87-3457668.632019年2月，B投资机构看好A公司的发展前景及技术团队，决定投资2500万元入股。经测算A公司将于3年后，即2022年盈利，双方讨论后确定以2022年净利润3000万元为估值基数。且考虑行业同等规模类似的非上市公司的平均市盈率（PE）为1015,确定A公司PE=W;出于对2500万元投资所面临风险的补偿,B投资机构要求至少40%的投资回报率，根据A公司的相关数据测算

8、如下表所示:相关数据测算I终值=评估年的估值基数*PE=3000万元*10I3亿元2现值=终值/（1+目标投资回报率）3=3亿元（1+40%）3约LI亿元3所需股份比例=投资金额/现值=0.25亿元/1.1亿元约22.73%4新增股数二(2000万股*22.73%)/(1-22.73%)约588万股5新增每股价格=2500万元/588万股约4.25万元/股6投前企业估值=2000万股*4.25元/股8500万元7投后企业估值=2599万股*4.25元/股约Ll亿元此外，对于B投资机构来说，必须推演测算后期员工持股平台、融资所带来的股权稀释问题，即专业上所称的留存率。假如A公司未来员工持股平台占

9、10%,B轮和C轮融资分别稀释20%及10%,B投资机构希望C轮融资后股份比例不低于18%（即最终股权比例）。于是B投资机构修订方案如下表：B投资架构修订方案留存率=1/(1+10%)/(1+20%)/(1+10%)I约68.88%2目前所需股权比例=最终股权比例/留存率=18%68.88%约26.13%4调整后的新股数量=（2000万股*26.13%）/（1-26.13%）约707万股5调整后的新股每股价格=2500万元/707万股约3.53元/股经过讨价还价，最终B机构投入2500万元，持有A公司26.13%的股份；假如3年后A公司净利润少于3000万元，对于投资机构来说，这就需要对估值进行修订了，这就是对赌的来源；假如高于3000万元呢？实际操作中一般投资机构会把一部分股份给A公司经营团队予以激励，或者给予一定的现金奖励，实现双赢。对于估值的方法虽然有很多种，但是常用的主要是PExPBxPS、注册资金法这四种，DFC法使用相对复杂，用的企业相对较少。