商社行业2023年中报总结：预期复苏向现实复苏回归.docx

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1、商社行业2023年中报总结预期复苏向现实复苏回归正文目录1. 2023年半年度总览：预期复苏向现实复苏回归41.1 消费环境：消费信心低位震荡，社零增速环比略有回落41.2 业绩综述：2Q23板块业绩总体呈逐季改善趋势51.3 股价及估值复盘：23年板块大幅跑输，估值已较有吸引力62. 子板块82.1 免税：毛利率环比好转，强化优势等风来82.2 酒店：ReVPAR波动式恢复，开店环比好转102.3 餐饮：同店较疫情前仍有差距132.4 旅游景区：国内游景气延续，出境游带来新期待162.5 人服：招聘短期承压，外包持续高增202.6 医美：23Q2低基数下复苏加速232.7 美妆：温和复苏，分

2、化与改善延续262.8 跨境也商：行业迎来多重边际改善293. 风险提示33图表目录图表1:城镇居民可支配收入连续两个季度边际好转4图表2：城镇居民人均可支配收入差距扩大4图表3:中国消费者信心触底反弹4图表4:边际消费倾向略上升4图表5:2019-2023Q2社零数据统计5图表6:主要细分板块业绩综述（单位：亿元）6图表7:2022年来细分行业相对沪深300股价涨跌幅7图表8:板块重点公司估值表7图表9:7月离岛免税销售额边际回暖8图表10:7月离岛免税购物人次边际好转8图表11:2023年来出入境人数渐进式恢复8图表12:中免单季度营收表现9图表13:中免毛利率与净利率表现9图表14:中免

3、存货有所消化9图表15:中免存货周转天数下行9图表16:2023年来酒店业景气度波动10图表17:2303会议/商务需求预期环比下行明显10图表18:23Q2亚朵营收同比增速冠绝酒店10图表19:23Q2华住集团营收较疫情前恢复度最高10图表20:23H1华住集团归母净利润超疫情前11图表21:23Q2锦江/华住净利率高于190211图表22:酒店RevPAR波动式复苏12图表23:ADR齐头并进，大幅超疫前12图表24:各大酒店入住率表现情况12图表25:23Q2经济型端RevPAR恢复度趣越中端12图表26:以广州为例，商务需求较为低迷12图表27:各大酒店集团新开店环比上行13图表28:

4、中高端占比持续提升13图表29:社会零售品销售总额中的餐饮收入及增速13图表30:餐饮社零弹性大于社零总体14图表31:限上餐饮企业复苏领先市场14图表32:高端餐饮总体承压14图表33:上市餐企人均消费下滑（人民币元）14图表34:23Q2餐饮上市企业营收恢复向好（亿元）15图表35:23H1餐饮上市企业归母净利润恢复较好（亿元）15图表36:23H1餐企同店销售恢复正增长15图表37:餐饮同店日销仍未恢复至疫情前水平15图表38:23H1餐企拓店符合预期16图表39:海伦司历年总门店数（家）16图表40:九毛九各品牌历年总门店数（家）16图表41:23年来节假日出游数据强劲复苏17图表42

5、:2020年来中国出境游人次恢复情况17图表43:2020年来中国出境航线客运量恢复情况17图表44:文旅部发布的三批关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通知名单18图表45:自然景区营收较19年恢复度持续领先19图表46:旅游服务企业归母净利泗仍在亏损边壕19图表47:自然景区收入延续而恢复度，人工景区收入恢复度环比好转明显.19图表48:旅游景区企业归母净利涧表现（亿元）20图表49:企业招聘指数与PMI指数相关性校高21图表50:青年就业市场承压21图表51:人力资源服务主要公司业绩情况22图表52:人力资源服务主要公司不同业务业绩情况23图表53:2301复苏如期

6、演绎，23Q2低基数下复苏加速24图表54:收入恢复叠加产品结构优化，产业链毛利率普遍改善25图表55:2023年线下场景恢复、美妆需求温和复苏26图表56:2022A分化贯穿全年，2023H1分化与改善并存27图表57:2302品牌商营收普遍加速，利润端分化较大27图表58:23H1线上转型延埃、研发投入加码，净利率普遍下行28S4159:美国通胀情况29图表60:美国零售额同比及环比增速）29图表61:AmaZOn库存与销售额同比增速30图表62:Walmart库存与销售额同比增速30图表63:COStCO库存与销售额同比增速30图表64:Target库存与销售额同比增速30图表65:中国

7、出口集装箱运价指数31图表66:欧洲航线运价指数31图表67:美西航线运价指数31图表68:美东航线运价指数31图表69:23年以来人民币持续贬值32图表70:主要跨境出口电商公司营业收入同比增速32图表71:主要跨境出口电商公司归母净利润同比增速321 .2023年半年度总览：预期复苏向现实复苏回归1.1 消费环境：消费信心低位震荡，社零增速环比略有回落居民收入增长边际向好，收入差距阶段性重新扩大疫情前，国内城镇居民平均人均可支配收入增速整体维持在申。2020年疫情后，消费行业受到巨大冲击，国内城镇居民人均可支配收入增速下降明显。2022年底全面放开后，23Q1/23Q2连续两个季度居民可支

8、配收入呈现环比改善趋势，23Hl达到约4.43。从收入内部结构看，20Ql开始，城镇居民人均可支配收入的分布结构明显右偏，高收入人群的收入恢复明显快于低收入人群，收入差距拉大，23Q2看收入差距进一步扩大。图表1:城镇居民可支配收入连续两个季度边际好转图表2：城镇居民人均可支配收入差距扩大城镇居民人均可支配收入增速（平均值-中位数）66660000LLLLCMCMCJCJC0CCLLLLCJCXJCJCJCJCMeCXJCJCMOJCMCMCcLcXJco寸-CJCObLeXleo寸lCJCOTrLc66660000LLLLeJCJCJCXJLCMCo寸-CJ8寸中国:城镇居民人均可支配妆人:

9、累计同比14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%Bccc,ado寸，由08,Leg,L臂,Roe资料来源：国家统计局，国联证芬研究所资料来源：国家统计局.国段证券研究所消费者信心仍在低位，边际消费倾向渐有回升。22年11月以来，伴随系列政策调整、外在环境企稳回升，居民风险偏好上行，消费者信心指数和消费者预期指数触底反弹，但23年春节后环比连续回落。从边际消费倾向看，疫后消费意愿有所复苏，储蓄率下行，23年上半年边际消费倾向环比略回暖。图表3:中国消费者信心触底反弹图表4边际消费倾向略上升140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0

10、0资料来源：wind,国联证券研究所ECCL XeOL 一 &0CO ,NOL oeoco VOL 086 OLOL ,8co 85L资料来源：wind,国联证券研究所可选消费复苏弹性大，二季度开始社零增速持续放城。23年上半年全国社零总额为22.76万亿元，同比增速.2,相对2019年同期复合增速*3.9;同样以2019年同期作为基数来看，二季度社零增速环比放缓（23年一季度社零总额相对19年同期复合增速为4.1）。7月份单月社零总额为3.68万亿，同比增速2.5乱相对2019年7月复合增速加2.7,社零增速进一步环比放缓。分不同细分行业来看，餐饮、化妆品、金银珠宝等可选消费品类在疫后呈现较

11、强的复苏弹性。图衰5:2019-2023Q2社搴数据统计23M723H123Q12022全年2021全年2020全年2019全年社室总额（亿）36,761227,588114,922439,733440,823391,981411,649YOY2.50%8.20%5.80%-0.20%12.50%-3.90%8.00%餐饮15.80%21.40%13.90%-6.30%18.60%-16.60%9.40%粮油、食品英5.50%4.80%7.50%8.70%10.80%9.90%10.20%饮料类3.10%1.00%1.80%5.30%20.40%14.00%10.40%烟酒类7.20%8.60

12、%6.80%2.30%21.20%5.40%7.40%服装鞋帽、针笏织品臭2.30%12.80%9.00%-6.50%12.70%-6.60%2.90%化妆品美-4.10%8.60%5.90%-4.50%14.00%9.50%12.60%金根珠宝美-10.0%17.50%13.60%-1.10%29.80%-4.70%0.40%资料来源：国家统计局，国联证券研究所1.2 业绩综述：2Q23板块业绩总体呈逐季改善趋势2023板块业绩总体呈逐季改善趋势。选取板块内代表性上市公司作为样本进行业绩综述，总体看，1）出行链（包括免税、景区、酒店、餐饮）板块总体均呈现逐季改善趋势，其中，2Q23单季度酒店

13、、餐饮（主要为A股餐饮公司，同庆楼及广州酒家）板块总体净利润已经超过疫情前水平；而免税受居民消费力等多重因素影响，二季度开始收入、利润恢复情况环比回落。2）化妆品、医美板块23年总体呈现逐季改善趋势，尤其二季度在基数效应作用下利泗端改善明显。3）跨境电商、专业服务总体呈现较好的经营韧性，尤其跨境电商受益于海外需求持续回暖，23年上半年收入、利润表现亮眼。图表6:主要细分板块业绩综述（单位：亿元）2022N23Q123Q2营收Yoy较19年恢复度营收Yoy较19年恢复度营收Yoy较19年恢复度免税652-19%81%24120%117%18136%92%景区85-28%43%2644%65%39

14、131%83%酒店300-1%87%4630%87%5852%100%餐饮585%129%1525%154%1436%184%跨境电商11329%3125%3833%专业服务56027%16323%17132%化妆品33111%776%9316%医美服务52412%13916%14916%2022N23Q123Q2归母净利洞Yoy较19年恢复度但母净利泄Yoy较19年恢复度归母净利润Yoy较19年恢复度免税52.3-52%48%25.3-14%81%18.635%68%景区-5.8229%-22%2.143%6.162%酒店-22.9642%-61%2.156%6.0105%羚饮6.1-13%106%1.4122%0.8140%跨境电商7.082%2.065%3.975