2024宏观点评：年初经济怎么看-天风证券.docx

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1、天回证券Fse三s宏观年初经济怎么看按照生产法，我们估算1-2月（涵盖了整个春节）月度GDP同比增速或在4.2%左右，第二产业表现略弱，第三产业表现略强。证券研究报告2024年03月05日作者宋雪涛分析师SAC执业证书编号：S1110517090003songxuetao孙永乐分析师SAC执业证书编号:S1110523010001sunyongle相关报告考虑到2023年4季度国内GDP两年复合同比增速4%,今年年初经济大致1宏观报告：宏观-大类资产风险定延续了去年年末的格局，翻过年，经济没有变得更好，也没有变得更差。价周度观察-24年3月第1周4.2%左右的GDP增速相比于今年5%左右的政策

2、目标还有一定的距离，两会之后，市场可以期待政策的实际发力力度。2024-03-042宏观报告：宏观-2024金价还能不能再创新高？2024-02-293宏观报告：宏观面对变局的ESG投资新路向2024-02-29风险提示：经济数据表现超预期，高频数据与实际月度数据存在背离，模型误差在1-2月的经济数据空窗期，我们可以基于高频数据对当下的经济格局有一个大致的了解。每年12月最重要的事情莫过于春节。春节的影响主要集中在两方面：一是春节消费；二是节后返工。前者验证消费，后者影响生产。春节假期消费数据最大的特点是出行人数高但人均消费低跨区域人口流动数据高主要是由于统计口径变化，2024年春节，交通运输

3、部将普通国省道的小客车人员出行纳入到了跨区人口流动口径之中L这使得人口流动数据对比往年会偏高。换个视角来看，春节期间假期出行人数为4.74亿人次，同比2019年仅多增19%2,处于正常增长区间。在出行人数较高时，人均消费反而有所回落。按照可比口径，2024年春节人均消费约1334.8元，低于2019年的1474.8元。春节消费呈现总量高，但人均低的格局。三I+出沪等十以护京+以沪IM沪相比于2019年旅游收入情况相比2019年出行人数情况资料来源：界面新闻公众号等，天风证券研究所除服务消费外，1-2月汽车消费亮眼，地产消费、其他商品消费表现偏弱。截止2月25日，乘联会口径狭义乘用车销量同比增长

4、19%。1-2月前30大中城市商品房成交面积同比下滑39%。轻纺城成交量同比下滑3.2%。基于高频数据，我们预计12月社零累计同比或在5%左右。图2,乘用车零售数据（单位：辆）22年58.73762.08271.64275.02775.06667.66623年44,60050.85424.61129.04382.92341,69424年54.01258,51362,82768.599110,80365.80924年河比21%15%155%136%34%58%环比2023年12月FJIg0%-34然-三13k22年2641122S4963235$4SS741S474334223年an638,97

5、86236552fi706IlA4724年54,28925,57638.86234.42224年同比4834%-38-25%环比1月同期1%-56%-41%-43y资料来源：乘联会，天风证券研究所图3:轻纺城成交量（单位I万米）1https:/mp.weixin.qq.eom/s/vlXnyTsMToLmBgNdGhs80w2文旅部：春节假期国内游人次达4.74亿，花了6326亿(qQ.com)天Mii券.NM-20202021 20222023 -2024资料来源：wind,大风证券研究所图4,30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）2023MA72024MA7资料来源：wind,天风证

6、券研究所返工方面，今年春节返工潮整体节奏偏慢。春节返程期间（正月初三正月十五），前三十劳动力迁出城市净迁入指数同比下滑5.9%,前三十劳动力迁入城市节后净迁入规模也偏低。百年建筑网数据显示，节后两周劳务上工率38.1%,农历同比下降5.2个百分点3。图5,今年年初复产复工率慢于去年同期（单位，%）htlDs/6.6.1&isAHBreed=false&articleOpenTVPe=&topAdvld=35-2-01SdopAdvType=45&bottomAdvld=35201&bottomAdvType=46&uniaueMait=GXbU6q1XKCidhXom第1期（正月初十）17.5

7、%27.310.5%13.0%第2期（正月十七）至3酉（正月三千四）48.6%86.9%51.0%696$38.4%76.5%39.9%第4期（二月初二）93.8%80.4%86.1%第1期（正月初十）第2期（正月十七）23.5%48.7-25.7%60.2%14.7%43.3%15.5%38.1%-第3期（正月二十四）83.6%70.8%68.2%第4期（二月初二）96.9%81.2%83.9%资料来源：百年建筑网，大风证券研窕所图6:主要外出务工城市今年劳动力外出务工速度偏慢资料来源：iFinD,大风证券研究所图7t主要招工城市人口净迁入也偏慢资料来源：iFinD,天风证券研究所节后返城务

8、工速度慢导致年初建筑业整体施工强度不高（包括基建和房地产）C百年建筑网数据显示，截至正月十七，项目开复工率为39.9%。虽然开工略高于2023年，但受新开工项目少等影响，建筑实物明显低于去年，主材消费量农历同比减少30%左右久同时受部分项目施工进度缓慢，仅少数工人进场临工影响，劳务上工率会明显低于项目开复工率。体现在高频数据上则是水泥熟料产能利用率、石油沥青开工率等建筑建材类商品生产低于往年同期水平。图8:华南、西北等地的劳务开工率偏低（槐至2月27）（单位，%）华东42.85.543.1-0.3华南443.943.2-2.1华中42.7-13.633.2-21.7西南39.5-931.4-8

9、.6西北30.95.932.3-9.4华北30.69.419.3-9.1东北9.2-5.117.14.2全国39.91.538.1-5.2资料来源：百年建筑网,大风证券研究所图9：石油沥青开工率偏低（单位：%）资料来源：wind,天风证券研究所图10：水泥熟料产能利用率（单位：%）4门年建筑解读：节后第二周顶口劳务上I：率农历同比减少（SteelDhonecom）资料来源：Wind.天风证券研究所考虑到1月信贷投放较为积极，从2023年经验上看，信贷大概率会流向基建和制造业。我们预计年初基建投资同比增速或较高，但实际开工强度低。但是房地产投资在销售偏弱、实际开工率低时，投资或延续明显负增长。综

10、合来看，我们预计1-2月固定资产投资增速或在3%左右。资料来源：wind.天风证券研究所除建筑业外，年初工业生产或也偏弱。1、2月PMl生产指数分别为51.3%和49.8%。2月生产指标表现弱于往年同期。高频数据也显示了同样的情况，除半钢胎开工率在节后快速修复外（汽车销售旺盛），大部分高频数据生产表现偏弱。我们预计1-2月工业增加值同比增速或在4.2%左右。图12高炉开工率下滑（单位；%）Ol-Ol02-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120202021202220232024资料来源：wind.天风证券研究所图13:半钢胎

11、开工率快速回暖（单位：%）01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120202021202220232024资料来源：Win&天风证券研究所相比内需，春节期间，外需的确定性或更强。受益于美国国内强劲的劳动力市场，美国在去年下半年逐渐从去库存周期切换到了补库存周期。以电脑及电脑外围设备和软件为代表，部分行业补库存带动美国进口见底回升，如美国自动数据处理设备进口同比增速在去年末转正。在美国补库存的带动下，韩国、越南1-2月出IJ累计同比增长分别为11.2%、19.2%。结合中国年初港口货物吞吐量前高后低的走势，我们预计中

12、国12月出口同比增速在2%左右。图14：美国或已经进入主动补库存阶段（单位：%）ZolgZOZ ORoN Zoizzoz O3SZ ZOIROZ OROZ ZOlOZoZ o。ZoZ Z068N O6OZ zoloz O8OZ ZOlON OIZOZ ZOI9OZ 0190Z ZOlgOZ LOIgLOZ美国：销售总额：季调：同比美国：库存总额：季调：同比资料来源：wind,天风证券研究所图15:美国分行业的库存水平（单位：%）1.019%0.21.895%-0.01耐用品：汽车及汽车零件和用品10.8I741.11.997%0.11有用品：家具及家居屈谩747然0.51.6113791、-0

13、.09H用:木材及其他电材-9.950.31.6-0.02有用品：专位及商业设备和用品-3.3m2.91.2f730.01号用$：电Ik及电心外事设备和触件-5.422%9.40.8I5%0.04有用品：金用及旷产.石油除外-6.2r181.12.2!85%-0.07时用品：电气和电子产品-4.710%0.11.358%-0.02耐用品：五金、水暖及加热谀备和用品-7.23%0.02.394%-0.03时用品：机械设备和用品14.388、-0.92.997、0.00耐用品：杂项-9.15%-3.61.564%-0.12非时用Jfc-8.41%0.90.91170.00非时用*:做及俄制-15.5n3.01.044%0.01非行用品：药品及杂品4.4f35S2.91.0IS0.00非杆用品：限装及很我田朴-22.9