【《基于EVA的华光新材企业价值评估实例》11000字（论文）】.docx

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1、基于EVA的华光新材企业价值评估实例目录基于EVA的华光新材企业价值评估实例1第一节EVA的适用性1第二节EVA估值模型的建立2（一）会计调整原则2（二）会计科目调整3（）华光新材税后净营业利润以及投入资本总额的计算方法4（四）加权平均资本成本4第三节华光新材历史EVA计算与分析5（一）税后净营业利润5（二）投入资本总额6（三）资本结构6（四）历史各年度的加权平均资本成本7（五）历史各年度的EVA及分析9第四节华光新材预测期EVA计算与分析10一、高速增长期的增长率预测10二、资产负债结构预测12三、永续增长率预测13四、未来资产负债表和利润表预测13五、税后净营业利润和投入资本总额预测15第

2、五节基于EVA两阶段模型计算华光新材企业价值17第六节敏感性分析18第一节EVA的适用性华光新材作为作为国内钎焊材料制造业的领先企业之一，在行业内的经营状况良好，未来盈利能力较强，作为估值对象具有行业代表性。本文选取华光新材作为价值评估对象的目的是通过估值模型计算出华光新材的企业价值，与上市后的股价和市值相比较，判断差异的原因，根据估值模型和估值结果分析价值影响因素，最后提出能改善企业价值的对策和建议。下面对本文的案例公司的价值特征进行分析。（一）具备技术创新能力。国内钎焊材料制造业整体仍处于成长期。虽然行业内的企业数量较多，但是大部分企业聚集在长三角地区，竞争较为激烈。大多数企业的体量较小，

3、资质良莠不齐，规模差距较大，生产规模较小，生产自动化程度不高。作为首批国家重点支持领域的高新技术企业，华光新材具备大量高技术性的授权专利以及良好的商标及品牌效应。同时，华光新材还与浙江省内多家研究中心保持良好的合作关系，已具备丰富的技术积累和较强的技术创新研发能力，共获得24件发明专利和39件实用新型专利的授权。（二）研发投入逐年提高。近年来，随着下游客户所在行业对技术升级和供应质量需求的提高，钎焊材料制造业企业也面临着技术创新的难题。2013年至2019年，华光新材逐年加大研发的投入，从1687.17万元提升至3519.43万元，占营业收入的比重从3.50%提升至4.59机报告期内，公司已经

4、拥有自主研发的钎焊材料料配方技术和产品制备工艺技术，具备规模化生产能力，形成“多品种、多品规”的产品体系。（三）企业的资产负债率较稳定。钎焊材料制造业与全球宏观经济周期相关。这是因为其主要的客户群体所处的行业全球化程度较高，如果全球的宏观经济发展向好，那么行业整体将受到连锁反应快速发展。华光新材所处地区为钎料生产企业密集区域,竞争压力大，因此需要大量的资本投入,用于新技术产品的研发、厂房设备的购置和搭建。华光新材2013年到2019年资产负债率分别为34.73%、32.22乐34.32%、37.73%、34.71%、38.77%和36.78%,平均资产负债率为35.61%,总体负债处于良好的范

5、围内，对EVA估值模型有一定影响。第二节EVA估值模型的建立本文基于华光新材报告期内的财务数据和历史信息建立EVA估值模型，并对未来一段时间内的财务数据进行预测。本节首先明确EVA估值模型会计调整的原则，并参考国内外文献,选择对估值结果影响较大或较重要的科目进行会计调整。在估值过程中，本文选择税后净营业利润、投入资本总额以及加权平均资本成本这三项进行重点计算，同时明确计算过程中各参数的选择和参考标准。（一）会计调整原则为了提高评估方法的适用性和评估结果的有效性，在运用EVA时要避免会计核算制度的限制和企业财务管理的人为操作性对计算结果的影响。根据高新技术企业的特征及估值关键点，要到达准确评估高

6、新技术企业价值，应基于以下几项原则：1.重要性原则。根据案例公司的运营状况，本文着重选择有代表性的或金额重大的调整项，同时避免付出不必要的计算劳动。2 .可理解性原则。采用EvA法进行价值评估时，应选择易于被接受和理解的会计科目，避免错综复杂的会计调整影响了评估方法的普适性。3 .客观性原则。根据案例公司的资本结构和经营特点，有针对性地调整对企业发展有重要作用的会计科目。（二）会计科目调整通过前文对高新技术企业的特征及估值关键点的总结和分析后，结合计算模型的调整原则、评估方式和文献研究，对以下几个会计科目进行调整：1.研究开发费用调整。不同于要求全部在当期扣除的旧准则，新会计准则要求企业在研究

7、阶段的所有支出全部计入当期管理费用。开发阶段中符合资本化条件的支出要予以资本化,不符合资本化条件的支出要予以费用化。EvA估值方法认为研发费用是企业致力于长久发展而进行的一项投资。对研发项目的投入可以使企业在未来一段时间内在行业和市场中更具竞争力，所有应该将全部的研发支出作资本化。在EVA估值结算中，资本化的研发费用并不是一次性扣除，而是按照无形资产的摊销标准在以后年度中平均扣除。在预测和计算过程中，本文参考华光新材无形资产摊销标准和摊销方式，将资本化的研发费用摊销年限设定为10年，采用直线法摊销，与华光新材持有的专利技术的摊销年限和摊销方式均保持一致。4 .利息费用调整根据报告期内披露的财务

8、报表，华光新材为了弥补日常生产经营活动的现金流，会选择向银行贷款或者贴现，通过短期借款和票据贴现的方式获取资金，所以账面上会存在较多的利息费用。因此在计算EVA时，需要根据这部分来自于贷款或贴现产生的利息调整企业的资本总额。5 .各准备金的调整EVA估值方法认为，计提准备金带有一定的主观性，并非是真实发生的损失，这就为企业管理层操纵财务报表提供了便利，容易导致当期财务数据失真。为了调整这种可能的人为偏差，在估值计算时应对当期利润和资本总额进行调增。6 .非经常性损益的调整非经常性损益主要包括政府补助、税费返还、司法案件裁决等非企业经营业务带来的收益和支出。华光新材的非经常性损益主要来源于清理部

9、分固定资产损失，还有少量的政府补贴，与正常的生产经营活动并无关联。7 .递延所得税递延所得税资产是由暂时性差异导致的当前已经支付、预期能够抵减未来所得税费用的资产；而递延所得税负债是由企业留存、预期将于未来支付的所得税费用。EVA估值方法认为，递延所得税资产已经支付，不应作为企业资本的一部分；相反，递延所得税负债留存企业，应该作为资本的一部分处理。8 .在建工程的调整在建工程是企业重大的投资项目，在短期内投资量较大却无法及时提供实际的经济效益。对于尚未完工的工程，在带来经营利润之前，EVA估值方法并不将其列为资金成本的计算范围内。（三）华光新材税后净营业利润以及投入资本总额的计算方法华光新材的

10、税后净营业利润将以招股说明书内利润表中的净利润为基础，加上所得税费用，减去利息费用，计算出息税前利润。然后乘以所得税税率15%,计算得出息前税后利润，再根据EVA估值方法的会计调整事项作一系列的调整,计算公式为：税后净营业利润二息税前利润（EBIT）（1-所得税税率）+本期费用化的研发支出-本期费用化研究费用的摊销+各项准备金的增加额-递延所得税资产增加额+递延所得税负债增加额-非经常性损益净额。华光新材的投入资本总额将以招股说明书内资产负债表和利润表为基础，将公司持有的所有负债资本和权益资本加总。其中，权益资本包括普通股股东权益和少数股东权益，再根据EVA估值方法的会计调整事项作一系列的调整

11、，计算公式如下：投入的资本总额二权益资本成本+债务资本成本+投入资本总额的调整（四）加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业以各种资本在全部资本中所占的比重为权数，对各项资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。在使用EVA模型进行估值时，需要确定合适的折现率，作为计算未来EVA预测值的除数。加权平均资本成本可以用来确定具有平均风险投资项目所要求的收益率，也可以作为市场投资者对被投资企业所要求的最低期望报酬率。因此，本文以华光新材招股说明书披露的资产负债表和利润表内财务数据为基础，计算华光新材报告期内的加权平均资本成本，作为估值计算过程中的折现率。1.债务资本成本债务资本成本是指企业通过借贷

12、、发行债券的成本，包括借款或债券的利息和筹资费用，不包括日常生产经营活动中产生的往来债务。阅读华光新材2013年至2019年的财务报表可以发现，这些年度内公司的债务主要为短期负债，长期负债基本为0。而短期负债则主要由短期借款构成，说明短期借款能弥补公司日常经营的资金需求。2.权益资本成本权益资本成本是指企业通过发行普通股票获得资金而支付的成本。本文采用CAPM模型进行计算：KS=Rf+（Rm-Rf）（公式4.1）公式中，R表示无风险收益，指把投资于一个没有任何风险的项目所能得到的收益率；B表示风险系数，用来衡量风险程度大小；（RTRf）表示投资组合的风险溢价，是投资者对其自身承担风险的补偿。第

13、三节华光新材历史EVA计算与分析本文将根据华光新材招股说明书披露的2013年至2019年的财务报表为基础,分别对税后净营业利润、投入资本总额和估值所需的折现率进行计算。（一）税后净营业利润根据华光新材招股说明书披露的2013年至2019年的利润表和资产负债表,代入税后净营业利润的计算公式，计算得出报告期内各年度的税后净营业利润。本文通过表格的方式展现税后净营业利润的计算过程及结果，如表4T所示:表4T华光新材2013至2019各年度税后净营业利涧（单位：万元）2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年净利润4030.403088.111654.392361.9541

14、26.074943.245932.23力口：所得税费用546.14412.94143.73298.33634.58678.94602.96减：利息费用1573.741404.501206.95836.331500.701502.931440.19合计：息税前利润3002.82096.55591.171823.953259.954119.255095.00所得税税率15%15%15%15%15%15%15%合计：息前税后利润2552.381782.07502.491550.362770.963501.364330.75加：研发费用1940.061958.691687.171361.602297.

15、642400.773519.43减：研发费用本年摊销194.00195.87168.71136.16229.76240.08351.94加I：各项准备金58.4552.0217.6160.3928.8541.0551.1减：非经常损益净额402.36291.96209.47410.3493.2156.11-18.21力II：递延所得税负债-31.4070.71减：递延所得税资产60.6971.3599.07152.25237.76377.25392.16合计：税后净营业利润3893.843233.601730.022273.604536.725301.147246.10（二）投入资本总额根据华光新材招股说明书披露的2013年至2019年的利润表和资产负债表,代入投入资本总额的计算公式，计算得出报告期内各年度的投入资本总额。本文通过表格的方式展现投入资本总额的计算过程及结果，如表4-