食品饮料行业市场分析.docx

食品饮料行业市场分析一、食品饮料行业概述及市场规模分析食品饮料行业产能增速与经济周期波动有关。2018年以来两轮经济扩张时期，食品饮料经历了两轮产能扩张（截至去年三季度数据，卜同），2022年以来在建工程增速连续回调，而固定资产可能今年或明年开始明显增加，实现产能扩张。细分行业看，白酒行业在建工程增速仍在上升，而其他行业都在回调。固定资产方面，只有食品加工行业增速仍在回升，其他行业仍在下滑或增速较低。食品饮料行业主要体现成长性行业的特征，指数表现与营收增速有关，和毛利率、净利率及ROE指标的关系不明显。行业分析的逻辑可以按照在建工程固定资产“营收J库存的逻辑进行。行业供给取决于在建工程和固定资产增速，而营业收入增速与经济周期有关。由于企业扩产从计划到完成平均需要一到两年时间，短经济周期持续三到四年，导致产能在经济繁荣时开始建设、在经济衰退时建成，结果是供需节奏错位，库存增加。2005年以来食品饮料行业发生了三次集中提价，分别是2007-2008年、2010-2011年、2016-2017年。这三段时期均处于PPI高位的时期内，也是食品饮料的业绩拈最好的时期。提价时点上看,产品提价较原材料成本上涨滞后1-2个季度，且一般是龙头公司率先提价。提价效应大约会在1年左右的时间体现到业绩增长，盈利能力改善的企业会迎来股价明显上涨。现阶段看不到行业提价的依据。三项费用中，财务费用与在建工程有明显相关。销售费用与营收增速有关，但时点上比较一致。管理费用与营收增速相关不太明显。合同负债和预收帐款均与营收增速正相关，且明显领先与营收增速，可以作为一个先行指标用于业绩预测。细分行业看，食品加工行业处于库存下滑、产能明显扩张的阶段,基本面相对较好。乳品饮料行业相对较差，库存大幅增加，营收持续下滑。其他细分行业则不太明显。现阶段需要关注2022年报、2023年一季报中的营收、库存、固定资产、预收帐款等数据。另外行业风险可能是，如果新增产能集中在2023年投产，一旦经济复苏较弱，市场需求恢熨缓慢，则行业供需格局将面临较大压力。一、行业发展阶段在70多年的发展历程中，我国食品工业大致经历了四个发展阶段。1、19491978年：计划经济时期的曲折发展从新中国成立到1978年改革开放的历史时期，我国食品工业在曲折中发展，取得了一定的成就。1949-1957年是国民经济恢第与第一个五年计划时期，食品工业迎来了一个发展高潮，年均增速为13.2%：19581978年间受大跃进、自然灾害、"文革"等影响，食品工业发展相对较慢，年均增速仅为4.7%1978年我国食品工业产值比1952年增加了469.86%,主要大类食品的产量均大幅增加。2、1979-1992年：经济转轨时期的调整发展在经济转轨时期，我国食品工业进入了全新的发展阶段，保持了较快的增长速度。19791992年间食品工业总产值增加了3.72倍，年均增长率为9.84%,为保障食品供应做出了重要贡献。3、19932012年：市场经济体制时期的快速发展1992年，党的十四大确立了市场经济体制的改革目标。此后，我国食品工业进入快速发展的状态。1993-1998年间食品工业总产值由3428.66亿元增加到5900亿元,年均增长11.60%,进入21世纪尤其是2001年中国加入WTO后，食品工业迎来了发展最快的历史时期。20022008年间食品工业年均增速达到30%。尽管2008年爆发了席卷全球的金融危机，但在2008-2012年间我国食品工业仍然保持着10%以上的增长率，成为拉动经济增长和扩大内需的重要产业。4、2013年以来：新时代的转型升级新发展党的十八大开启了中国特色社会主义的新时代。我国社会的主要矛盾已经转变为人民口益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，食品工业也进入了由数量保障向安全保障转变的新时期。2013年以来，我国食品工业投资增速持续下滑，总量规模的增速处于中等水平，粗放式的规模扩张逐渐终结，迎来了以质量安全为主导的新时代。二、产能增速2013年是一个比较重要的时间点。2013年以前，在建工程和产能（固定资产）增速指标上，制造业与食品饮料增长节点存在较大的区别。2013年以后，二者开始同步。食品饮料在建工程在2011年达到高点，产能增速在2012年达到高点，而制造业在建工程在2009年达到高点，产能增速2010年内达到高点。2013年以后，食品饮料产能增速与制造业投资开始一致，并且与经济周期的波动一致，例如2014年、2018年、2021年三次经济扩张周期内发生的产能扩张。2021年7月央行降息开始新一轮宽松，食品饮料和制造业在建工程增速开始提升，一到两年后，就是今年食品饮料和制造业固定资产开始增长。如果再看固定资产增速，制造业固定资产增速一直在增长，产能预计在今年会明显增加。而食品饮料固定资产增速较低，但在今年今年预计也会有明显增速，产能会有较大的扩张。2015年牛市更多的是资金推动，与上市公司基本面关系不大。之前的两轮经济扩张中完成了两轮产能犷张，导致库存增速一直维持在较高水平，上市公司库存压力较大。食品饮料营收增速在2014年开始反弹，但库存仍然处在高位，毛利率和净利率均有明显下滑。这期间食品饮料虽然有较大涨幅，但相对沪深300指数的超额收益基本没有变化。而在营收快速增长的时期，食品饮料板块超额收益均大幅增长，例如2006-2008年,2009-2011年、2017-2018年。图表1：食品行业增速三、行业表现食品饮料行业净利率在稳步提高，而毛利率应该是在2019年左右达到高点，随后有下滑迹象。ROE在2012年达到高点，2016年左右达到低点后开始逐步提升。对比食品饮料板块的表现，毛利率、净利率和REO等收益指标与行业表现相关性不明显。从板块数据来看，未来要提高收益率指标可能存在较大困难，更多还是需要通过收入或净利率的增长来提高股价表现。食品饮料板块分析逻辑按照在建工程力固定资产营收少库存。一般理解，在建工程属于厂房等兴建，固定资产则包括机器设备、生产工具等。企业要扩建产能时，在建工程会明显增加，而固定资产也会增加I,不过增速明显小于在建工程。随着在建工程逐步建成，固定资产增速开始明显提升。因此，观察在建工程可以预计一到两年后企业的产能。企业一般在市场需求好的时候准备扩产能。但是产能从冲划、到建设，再到达到生产状态需要时间。当实际开始生产时，市场需求很可能已经开始下滑。而市场需求的变化表现在经济周期波动。这样导致企业实际产能与经济周期的借位，结果就是营收下滑，库存开始提升。因此完整的分析框架应该包括行业的产能供给以及由经济周期导致的需求波动。从最近两轮货币宽松来看，2013年由于过剩产能出清较慢，食品饮料在建工程反弹滞后货币宽松近一年半时间，2019年初固定资产开始明显增长，一直持续到2021年三季度。产能持续扩张时，2020年三季度货币政策有收紧迹象，市场需求下滑，导致库存快速增长，并在2019年四季度超过营收增速。2020年疫情爆发后，营收和库存均大幅下滑，但是总体看是一个去库存过程，三个季度后完成去库存。2021年7月央行通过降息降准再一次开启一轮宽松，食品饮料在建工程增速2021年初开始反弹，而固定资产增速预计在2022年初或2023年初开始回升。食品饮料最近一轮产能扩张在今年开始生产，可以等2022年年报或2023年一季报固定资产增速和库存的数据，一且固定资产明显增长、库存继续增长，则食品饮料行业可能面临产能过剩。现阶段的风险是，行业供给方而，行业扩产逐步接近完成，而需求方面，如果国内经济第苏逊于预期，需求不足，将再次发生供需节奏错位，库存继续攀升，上市公司业绩面临较大压力。四、提价影响食品饮料原材料成本包括大豆、白糖等农产品，以及玻璃、纸张、理料等包装材料。受成本上涨的影响，企业提价集中发生在通胀较高时期，包括2007-28年、2010-2011年、2016-2017年这三段PPI高位时期内。一般来说，产品提价较原材料成本上涨滞后1-2个季度,龙头公司率先提价，提价效应大约会在1年左右的时间体现，盈利能力改善的企业会迎来股价明显上涨。第一轮、第二轮通胀时，PPI和CPI均同时处于高位，这两段时间是食品饮料企业业绩较好的时期，一方面，PPI高导致企业原材料成本高，但CP1.高表示企业可以涨价转嫁成本。而且由于原材料成本只占总成本的一部分，因此产品涨价提高了企业的业绩。第三轮通胀时，PPI高企，但是CPI相对较低，但企业同样通过涨价转嫁了成木。虽然CP1.没有明显上升，但是食品饮料有一定刚需属性，加上行业持续去库存，产能收缩，市场供给有限，因此可以与其他消费品不同而独立实现涨价。第四轮通胀时，同样PP1.高企，而CP1.处于相对低位，但是这时企业产能扩张较快，库存累积，因此没有能力实行涨价。在成本高企乂不能通过涨价转嫁成本的情况下，企业业绩大幅下滑。总之，在成本较高时，企业有提价借以转嫁成本的压力，但最终能否提价还取决于当时市场供需情况。当下来看，年初以来虽然消费迅速复苏，但是产能和库存依然是抑制提价的因素，加之通胀回落,更加没有涨价的理由。二、食品饮料行业市场竞争格局分析一、三项费用与营收增速财务费用增速变动与在建工程增速变动非常吻合，可以理解为企业贷款用于在建工程，带动利息支出等财务费用的增加。销售费用与营收的变动同样非常吻合。在营收增速上升的时.期，销售费用增速低于营收增速；相反在营收增速下降的阶段，销售费用增速高于营收增速，说明营收下降，企业要花更多的技用用于促销。从时点上来看,2014年以后二者变动节点趋于一致，即从行业来看，并不能根据销售费用的增加来提前判断营收增速会增加。管理费用总体上与销侑费用正相关，但相关性变动较大。二、合同负债与预收账款合同负债和预收账款都是企业提前在财务报表里体现的收入，对应未来的营收。二者增速越快，意味着未来要实现的营收增速也越快。由于合同负债数据期较短，后续需要更多的数据来验证，不过现有数据体现了合同负债与营收的正相关关系。预收账款与营收的关系则比较明显。预收帐款增速领先营收增速的时间在两到三个季度。不过预收账款增速需要转正以后，后续才会看到营收增速明显的回升，特别是预收帐款增速超过营收账款增速以后，营收增速会快速提升。在高点，预收账号下滑要领先营收增速下滑一年左右。从2020年以来的数据看，预收帐款增速实际在2018年三季度就已经见底，2019年二季度左右确认回到0以上，那么在2020年一季度营收增速应该迅速回升。2022年预收帐款增速再次下滑，从这个数据看，行业营收增速短期内可能看不到明显的回升。三、细分行业状况1、在建工程从截至2022年三季度的数据来看，白酒在建工程增速比较明显,饮料乳品行业在建工程增速从2021年以来一直处于负增长但增速开始反弹。而食品加工、休闲食品、调味发酵品行业在建工程2020年和2021年均有明显增长，但在2022年以来明显下滑。2、固定资产从细分行业固定资产增速看，食品加工行业固定资产增速明显回升，调味发酵品回升幅度较小。饮料乳品固定资产增速则持续下滑。考虑到2020年以来的在建工程情况，各细分行业的固定资产增速均可能在2023年下半年开始再次回升。3、营收从板块营收增速来看调味发酵食品行业增速维持稳定。食品加工行业增速虽然仍为负，但已有回升的迹象，而饮料乳品和休闲食品增速没有明显反弹，白酒行业营收则逐步下滑。4、库存从细分行业库存增速看，饮料乳品行业库存明显上升，其次是调味发酵行业小幅上升，食品加工行业小幅走低，休闲食品行业库存保持稳定。白酒库存从更长历史数据看都处于相对比较稳定的水平。结合营收增速看，食品加工行业基本面较好，库存较低，产能已经开始释放。饮料乳品行业还处于被动去库存阶段，相对较差。这些数据只截至到去年三季度，去年1月开