证券资产组合的风险与收益.docx

证券资产组合的风险与收益两个或两个以上的资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称证券资产组合或证券组合。证券资产组合的风险与收益与单个资产的有所不同。尽管方差、标准离差、标准离差率是衡量风险的有效工具，但当某项资产或证券成为投资组合的一部分时，这些指标就可能不再是衡量风险的有效工具。下面首先讨论证券资产组合的预期收益率的计算，然后再进一步讨论组合的风险及衡量。1 .证券资产组合的预期收益率Q证券资产组合的预期收益率就是组成证券资产组合的各种资产收益率的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。2 .证券资产组合的风险及其衡量。（1）证券资产组合的风险衡量。资产组合的风险也可用标准差进行衡量，但它并不是单项资产标准差的简单加权平均。组合风险不仅取决于组合内的各资产的风险，还取决于各个资产之间的关系。一般来讲，随着证券资产组合中资产个数的增加，单项资产的标准差对组合总体的标准差形成的影响程度越来越小；而各种资产之间的相关系数形成的影响程度则越来越大。当组合中包含资产的数目趋向于无穷大时，单项资产的标准差对组合总体的标准差形成的影响程度趋向于零。这就意味着，通过多项资产的组合，可以使隐含在单项资产中的风险得以分散（即非系统性风险），从而降低资产组合的总体风险。（2）系统性风险的衡量。系统性风险虽不能通过资产组合将其分散，但可以通过系统风险系数加以衡量。单项资产的系统风险系数。单项资产的B系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。注意：市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。由于市场组合中包含了所有资产。因此，市场组合中的非系统性风险已经被分散，所以，市场组合的风险只剩系统性风险。证券资产组合的系统风险系数。对于证券资产组合来说，其所含的系统风险的大小也可以用组合的B系数来衡量。证券资产组合的B系数是所有单项资产B系数的加权平均数，权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。（四）资本资产定价模型（CAPM）1 .资本资产定价模型的基本原理。根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和资产的风险收益率决定的，这便是资本资产定价模型。必要收益率的计算公式为：必要收益率=无风险收益率+风险收益率2 .证券市场线（SML）o如果把资本资产定价模型公式中的B看作自变量（横坐标），必要收益率作为因变量（纵坐标），无风险利率和市场风险溢酬作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫作证券市场线，简称SML。注意：证券市场线对任何公司、任何资产都是适合的。只要将该公司或资产的B系数代入到上述直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。3 .证券资产组合的必要收益率。证券资产组合的必要收益率也可以通过证券市场线来描述。4 .资本资产定价模型的作用与局限性。资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于其提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，CAPM和SML首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用简单的关系式表达出来。到目前为止，CAPM和SML是对现实中风险与收益关系最为贴切的表述，因此长期以来，它们被作为处理风险问题的主要工具。尽管CAPM已经得到了广泛的认可，但在实际应用中，仍存在着一些明显的局限，主要表现在：某些企业与资产的B值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；由于经济环境的不确定性和不断变化，使依据历史数据估算出来的B值对未来的指导作用必然要打折扣；CAPM是建立在一系列严格的假设之上的,有些假设与现实情况偏差较大,使CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括市场是均衡的、市场不存在摩擦、市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。由于以上局限,CAPM只能大体描绘出证券市场运行的基本情况,而不能完全确切地揭示证券市场的一切。因此，在运用这一模型时，应该更注重它所揭示的规律。